投資要點
事件：公司發佈2023 年業績預告。2023 年公司實現歸母淨利潤2000-3000 萬元，扣非後淨利潤虧損1800-2800 萬元；其中，Q4 公司實現歸母淨利潤預計在-4507.76 萬元到-5507.76 萬元。
經營結構優化，經銷佔比進一步提升。公司積極開拓新的市場領域，繼續大力發展經銷商模式，通過渠道下沉，增加區域銷售資源，大力拓展工業建築、市政建築、民用建築廣闊市場，來自經銷渠道的營業收入保持快速增長。同時，公司加強客戶風險識別和保障措施，主動收縮部分風險較大的房地產客戶訂單，房地產業務佔比在2022 年快速下降的基礎上進一步下降。
毛利率回升，減值計提影響當期利潤。毛利率來看，公司2023 年綜合毛利率同比改善，但由於房地產行業持續承壓，公司遵循謹慎性原則，對部分房地產客戶根據會計準則對存在減值跡象的資產充分計提了減值準備，Q4 公司歸母淨利潤-4507.76 萬元到-5507.76 萬元。
TMP 融合瓦經濟性顯著，有望在工商業廠房屋面中快速推廣。基於進口生產線生產出高分子材料的優異性能和研發優勢，公司針對性開發了“全生命週期光伏屋頂系統”以及融合瓦體系，用於工商業光伏屋頂使用場景。在防水新規的要求之下，對於金屬屋面的防水要求二級以上防水道數不得少於兩道，且防水卷材不應少於一道，公司現有的TMP 融合瓦產品針對傳統鋼屋面化學防腐不耐候痛點，將可外露的TPO 防水卷材經過特殊加工工藝和鍍鋅捲鋼貼合於一體，實現防腐防水一體化，有效延長鋼屋面壽命，同時也能滿足防水新規的要求，是兼具經濟性與功能性的選擇。
盈利預測與投資評級：公司在高分子防水卷材上差異化競爭，不斷加大研發投入提升技術實力，隨着防水標準提高，高分子防水卷材持續滲透，產品需求佔比有較大提升空間。考慮到下游需求恢復速度較緩，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤的預測爲0.25/1.84/2.62 億元（前值爲1.43/2.39/3.49 億元），對應PE 分別爲152X/20X/14X，維持“增持”評級。
風險提示：房地產行業波動的風險；原材料價格劇烈波動的風險；行業競爭加劇風險；應收賬款風險；股權質押風險。