公司預計2023 年歸母淨利潤同比減少83.59%到89.06%。
格科微發佈2023 年度業績預告：預計實現歸母淨利潤0.48 至0.72 億元，同比減少83.59%至89.06%；預計實現扣非歸母淨利潤0.56 至0.84 億元，同比減少76.26%至84.17%；預計營業收入爲42 億元至51 億元，同比減少14.20%至29.34%。4Q23 實現扣非歸母淨利潤0.88 至1.16 億元，環比3Q23 有所回升。我們認爲2023 年全年歸母淨利潤下降的主要原因系臨港產線轉固計提折舊，疊加金融資產確認公允價值變動損失。
關注要點
傳統低像素產品出貨承壓，關注高階像素量產出貨情況。2023 年消費電子市場需求繼續疲軟，手機行業景氣度降低，結合“降規”影響，公司具有傳統優勢的200-800 萬像素產品出貨量減少。展望2024，我們認爲攝像頭數量的“降規”接近尾聲，隨着行業價格競爭的緩和，我們認爲公司傳統業務有望企穩回升。高階方面，公司首先提出的高像素單芯片集成技術研發成功，根據公司公告，自2023 年9 月起，1,300 萬及3,200 萬像素產品已逐步實現量產，5,000 萬像素產品亦實現小批量出貨，1,300 萬像素及以上產品出貨量穩步上升。展望未來，我們認爲隨着2024 年下游手機/安防行業溫和復甦，格科微有望憑藉性價比優勢擴大高階CIS出貨規模，成爲高階CIS市場的重要參與者。
工廠產能爬坡順利，長期壁壘進一步加深。2023 年自年中部分產線轉固開始，公司逐步對產線計提折舊，對公司當期利潤影響較大。公司預計產能將逐步釋放提升，達到約2 萬片/月，該部分產線未來預計主要生產高端產品。我們認爲公司從fabless到fab-lite的轉變，有助於實現公司在芯片設計端和工藝端的資源整合，形成較強的行業壁壘，有利於加快高階產品迭代，保持產能穩定，提升市場競爭力。公允價值變動影響方面，公司確認對外投資產業基金的公允價值變動損失，預計將減少2023 年年度利潤總額1.28億元，該項目減值爲一次性事項。
盈利預測與估值
由於消費電子需求疲軟，我們下調23 年收入預測15.5%至46.49 億元；我們維持24 年收入預測爲67.26 億元不變，首次引入25 年收入預測89.84億元；由於產線計提折舊及金融資產減值事項，我們下調23 年淨利潤預測73.5%至0.59 億元；考慮到高端佔比提升，工廠產能爬坡順利，我們上調24 年淨利潤預測36.8%至4.10 億元，首次引入25 年淨利潤預測爲9.73 億元；維持跑贏行業評級和目標價21 元，給予25 年56.2 倍P/E（29.2%上行空間），當前股價對應25 年43.5 倍P/E。
風險
消費電子需求不及預期，高階產品放量不及預期，國際貿易摩擦加劇。