公司發佈2023 年業績快報，2023 年淨利潤同比下降10.2%2023 年收入67.6 億元（同比+1.13%），歸母淨利潤5.75 億元（同比-10.2%），扣非淨利潤5.52（同比-12.4%）；對應4Q23 收入約17 億元（同比+2.2%），4Q23 歸母淨利潤約1.15 億元（同比-23.1%），4Q23 扣非淨利潤約1.08 億元（同比-23.9%），由於4Q23 需求相對偏弱、市場促銷增加以及4Q部分產能釋放折舊增加，2023 年業績預告利潤略低於市場預期。
關注要點
4Q23 收入增長情況仍較爲乏力。根據公司2023 業績快報計算4Q23 收入約17 億元，同比+2.2%，恢復情況仍較爲疲軟。根據全國連鎖店超市信息網數據，4Q23 包裝麪包行業及桃李品牌GMV分別同比-10.7%和-9.4%，商超終端需求情況較爲疲軟。
4Q23 淨利率較低，我們預計與需求較弱下返點、貨折有所增加、工廠折舊增加影響有關。根據公司2023 業績快報計算4Q23 淨利率約6.8%，處於偏低水平。我們預計主要原因包括：1）需求偏弱的情況下渠道返點、貨折將有所增加。2）我們預計4Q23 公司瀋陽替代工廠投產、泉州工廠搬遷導致相關折舊計提增加。
展望2024：公司計劃繼續調整產品結構並佈局新興渠道以適應市場變化，我們預計公司2024 年收入增長有望有所提速。成本端：按照目前原料供應情況，我們預計2024 年公司麪粉、糖原料成本保持平穩，油脂有望同比小幅下滑。我們預計1H24 產能搬遷對公司毛利率仍有一些負向影響，隨着2H24 產能爬坡公司毛利率有望逐漸改善。
盈利預測與估值
考慮到4Q23 需求偏弱市場促銷增加及產能投放折舊增加，我們下調2023利潤10.5%到5.75 億元，考慮到1H24 仍有折舊增加影響我們下調24 年利潤14.2%到6.04 億元，新引入2025 年淨利潤6.66 億元。目前股價對應24/25 年近17.6/15.9 倍P/E。我們將估值年份切換到2024 年且同時考慮24 年利潤下調以及目前板塊估值有所回落，我們下調目標價28.6%到7.5元/股，目標價對應24/25 年20/18 倍P/E，現價距目標價有13.1%的上漲空間，維持跑贏行業評級。
風險
區域渠道佈局不及預期，新興渠道拓不及預期，競爭加劇，食品安全風險。