公司发布2023 年业绩快报，2023 年净利润同比下降10.2%2023 年收入67.6 亿元（同比+1.13%），归母净利润5.75 亿元（同比-10.2%），扣非净利润5.52（同比-12.4%）；对应4Q23 收入约17 亿元（同比+2.2%），4Q23 归母净利润约1.15 亿元（同比-23.1%），4Q23 扣非净利润约1.08 亿元（同比-23.9%），由于4Q23 需求相对偏弱、市场促销增加以及4Q部分产能释放折旧增加，2023 年业绩预告利润略低于市场预期。

关注要点

4Q23 收入增长情况仍较为乏力。根据公司2023 业绩快报计算4Q23 收入约17 亿元，同比+2.2%，恢复情况仍较为疲软。根据全国连锁店超市信息网数据，4Q23 包装面包行业及桃李品牌GMV分别同比-10.7%和-9.4%，商超终端需求情况较为疲软。

4Q23 净利率较低，我们预计与需求较弱下返点、货折有所增加、工厂折旧增加影响有关。根据公司2023 业绩快报计算4Q23 净利率约6.8%，处于偏低水平。我们预计主要原因包括：1）需求偏弱的情况下渠道返点、货折将有所增加。2）我们预计4Q23 公司沈阳替代工厂投产、泉州工厂搬迁导致相关折旧计提增加。

展望2024：公司计划继续调整产品结构并布局新兴渠道以适应市场变化，我们预计公司2024 年收入增长有望有所提速。成本端：按照目前原料供应情况，我们预计2024 年公司面粉、糖原料成本保持平稳，油脂有望同比小幅下滑。我们预计1H24 产能搬迁对公司毛利率仍有一些负向影响，随着2H24 产能爬坡公司毛利率有望逐渐改善。

盈利预测与估值

考虑到4Q23 需求偏弱市场促销增加及产能投放折旧增加，我们下调2023利润10.5%到5.75 亿元，考虑到1H24 仍有折旧增加影响我们下调24 年利润14.2%到6.04 亿元，新引入2025 年净利润6.66 亿元。目前股价对应24/25 年近17.6/15.9 倍P/E。我们将估值年份切换到2024 年且同时考虑24 年利润下调以及目前板块估值有所回落，我们下调目标价28.6%到7.5元/股，目标价对应24/25 年20/18 倍P/E，现价距目标价有13.1%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

区域渠道布局不及预期，新兴渠道拓不及预期，竞争加剧，食品安全风险。