核心觀點：
民營二次設備龍頭，業務穩健增長。公司成立於1994 年，初期以繼電保護產品爲主，經過30 年的發展，產品已覆蓋電力系統源網荷儲全環節。2020 年以來，公司積極拓展網內新產品+網外新能源業務，經營管理持續改善，實現了收入和業績的快速增長。2023Q1-Q3，公司實現營收42.37 億元，同比+17.71%；歸母淨利潤5.22 億元，同比+18.90%。
網內業務：繼保產品蓄勢待發，數智化領域積極拓展。短期：新建線路中，二次設備招標滯後於一次設備。2023 年國網一次設備需求大增，有望2024 年帶動繼保等二次設備的需求擴張。2023 年公司繼保市佔率15.2%，與往年相比偏低，2024 年市佔率有望回升。中期：國網24年工作會議提出建設數智化堅強電網。公司新產品拓展錨定電網數智化，已通過集控站產品切入，加快研發智能巡檢、配網一二次融合等設備，有望享受電網數智化紅利。長期：新能源滲透率提升，電力系統愈發電力電子化，故障響應過程呈現非線性特徵，導致以同步機電源爲理論基礎的傳統繼電保護動作性能受到挑戰。繼保改造升級大週期可期。
網外業務：發電側亮點紛呈，儲用側穩健拓展。傳統發電：火電和水電市場需求持續增長。截至2023 年11 月，我國抽水蓄能已在建（覈准）項目總規模超過2 億千瓦，未來有望貢獻訂單增量。新能源發電：2023年我國光伏和風電新增裝機規模達210GW 和44GW，帶動二次設備和SVG 需求。儲能：公司創新儲能技術，研發領先的構網型儲能。用電：
產品廣泛應用於石油化工、鋼鐵冶金等下游領域。
盈利預測與投資建議：預計23-25 年歸母淨利潤爲6.29/7.30/8.48 億元，同比+15.7%/16.1%/16.2%。參考可比公司，給予24 年歸母淨利潤20.0x PE，合理價值17.55 元/股。參考近兩年現金分紅比例，假設23年保持爲90%，當前股息率約爲5%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期；新業務拓展不及預期等。