2023 預告：晶圓廠折舊、產品組合變化、公允價值變動拖累4Q 淨利潤格科微發佈2023 年業績預告，公司預計2023 全年實現收入42-51 億，淨利潤4800-7200 萬，對應4Q23 實現收入9.6-18.6 億（yoy-30%至+35%），淨利潤-173 萬至2200 萬（yoy+99%至+117%）。我們認爲4Q23 淨利潤環比下滑主因產品組合的改變、折舊金額的提升、股權投資公允價值的變動。
考慮公司在中高端產品的進展以及折舊，我們調整23/24/25 年歸母淨利潤預測-68/-9/+32%至6325 萬/3.43 億/6.97 億，考慮公司新建晶圓廠在運營初期折舊成本較高，以及公司在自有晶圓廠支持下能夠高效研發、快速交付，給予公司2024 年EV/EBITDA 33.4 倍估值（Wind 一致預期可比公司30.6倍），維持目標價19.2 元，買入。
4Q23：多重因素拖累淨利潤環比下滑
格科微2023 年業績預告對應4Q23 收入9.6-18.6 億（yoy-30%至+35%），淨利潤-173 萬至2200 萬（yoy+99%至+117%），環比3Q23 有所下滑，主因：1）公司新產品13M/32M/50M 由於希望搶佔市場，定價保守，毛利率相對偏低，產品收入佔比提高拖累公司整體毛利率；2）我們測算4Q 公司自有晶圓廠折舊計提升至約2 個億，3Q 僅1 個多億；3）公司部分股權投資公允價值較期初賬面價值減少1.28 億元。
24 年展望：13/32/50M 產品相繼放量，持續佈局車載市場我們預計公司2024/2025 年收入同比增長56/41%至73.2/103.4 億元，主因：
1）13/16M 產品市佔率提升，根據新浪財經等媒體，海力士等韓國友商正逐漸控產CIS 產品領域，且我們認爲韋爾等友商主要關注點在50M 高階CIS傳感器上，爲格科微留下市場份額提升空間，2）公司32M/50M 單片式新產品量產後逐步導入客戶，有望在2024 年放量銷售，我們預計未來2-3 年將貢獻公司20-30%收入，3）公司汽車、安防等CIS 產品持續佈局，有望增厚公司收入。毛利率相應調整以反映收入規模的提升以及產品組合的變化。
維持目標價19.2 元，買入
考慮到公司在中高端產品的進展以及折舊提滿之後的成本，我們調整23/24/25 年歸母淨利潤預測-68/-9/+32%至6325 萬/3.43 億/6.97 億，EBITDA 預測6.52/12.6/16.6 億元，考慮公司新建晶圓廠在運營初期折舊成本較高，以及公司在自有晶圓廠支持下能夠高效研發、快速交付，給予公司2024 年EV/EBITDA 33.4 倍估值（Wind 一致預期可比公司30.6 倍），維持目標價19.2 元，買入。
風險提示：智能手機需求下滑，CIS 競爭加劇，存貨減值轉回。