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中国东航(600115):2023年国际恢复缓慢 2024年增班改善供需

中國東航(600115):2023年國際恢復緩慢 2024年增班改善供需

國泰君安 ·  02/01

本報告導讀:

2023 年國際航班恢復緩慢致國內供需承壓。2024 年航空需求韌性仍將良好,國際增班將改善供需。公司理性規劃運力降速,且航網優化,盈利中樞上升可期。

投資要點:

維持增持。2 023年航空需求恢復快速,國內供需承壓影響盈利恢復。

預計2024 年需求韌性仍將良好,國際增班將改善供需,盈利中樞上升可期。考慮23Q4 量價回落,下調2023 年歸母淨利預測至-75(原-35)億元,維持2024/25 年95/105 億元。維持目標價6.97 元。

2023 年國際恢復緩慢,致國內供需承壓。2023 年航空國內需求快速恢復,國際富餘運力回投國內致供給過剩。1)2023 年ASK 較2019 年恢復91%,其中國內航線116%,國際航線44%。2)2023 年公司RPK較2019 年恢復82%,其中國內航線105%,國際航線39%。3)2023 年客座率74%,低於2019 年的83%。4)預計2023 年客收高於2019 年。

2024 年供需改善且航網優化,盈利中樞上升可期。公司業績快報預計2023 年歸母淨利潤-68 至-83 億元。其中,23Q3 高油價下單季淨利超36 億元,創歷史新高;23Q4 受換季/天氣/淡季等影響致明顯虧損,市場預期較爲充分。預計2024 年航空需求韌性仍將良好,國際增班將推動供需恢復,且公司重點加密商務快線,盈利中樞上升可期。

空域瓶頸將長期持續,機隊規劃已理性降速。基於中國民航空域瓶頸長期持續,航司普遍於2019 年規劃十四五機隊降速,且2023 年中期調整進一步下調十四五年複合增速規劃。公司2023 年底機隊規模較2019 年底年複合增速2%。公司2023 年9 月與商飛簽訂100 架C919飛機購買協議,是預期內的在手訂單補充,不改中國空域瓶頸與機隊降速規劃。同時,737MAX 恢復引入亦在規劃預期內,我們認爲不影響航司運力規劃,且航司未來將有望繼續理性維持機隊低速增長。

風險提示。經濟波動,油價匯率,行業政策,增發攤薄,安全事故等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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