大股东定增助力产能扩张，彰显公司长期发展信心。公司于2023 年9 月发布《关于向特定对象发行股票募集说明书》，募集对象为新余煌上煌投资管理中心（有限合伙），其控股股东为煌上煌集团，募集资金不超过4.5 亿元，主要用于丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年产8000 吨酱卤食品加工建设项目和海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目。此次募投项目有利于公司进一步扩大经营规模，完善市场布局，也符合公司“531”长中期规划。事件：1 月27 日，公司發佈2023 年度業績預告。2023 年公司實現歸母淨利潤6500-7500 萬元，同比增長110.93%-143.38%；實現扣非歸母淨利潤4300-5300 萬元，同比增長912.77%-1148.29%；基本每股收益爲0.11-0.13元/股。
單店收入改善，2023 年前三季度完成拓店計劃72%。2023H1 單店銷售額65 萬元，比2022 年單店銷售額增長了5.84 萬元，基本恢復到疫情前（2019年）單店銷售額9 成水平。受疫情影響，2021 年和2022 年門店數量持續下滑，2023 年隨着宏觀經濟形勢逐步好轉，公司堅持“千城萬店”五年拓店戰略，截至2023 年6 月底，公司門店數達到4213 家，其中直營門店255 家，加盟店3958 家。股權激勵方案業績考覈要求爲2023/2024f/2025 年營業收入較2022 年分別增長5%/20%/40%，新開門店數每年增長2000 家。2023年前三季度實際拓店1004 家，完成拓店計劃72%，預計2024 年拓店和單店改善將持續推進。
成本端壓力減輕，綜合毛利率增長2pct。受春節後北方原材料供應市場因人員緊缺造成貨源供不應求，公司主要原材料鴨掌、鴨翅、鴨脖等相關鴨副產品原料市場價格均大幅上漲，其中鴨掌最高漲至37.60 元/kg、鴨翅漲至19.80元/kg、鴨脖漲至27.80 元/kg。2023Q2 原材料價格出現下行，其中鴨掌單價降至25 元/kg，鴨脖單價降至10 元/kg，生產成本的逐步回落帶來綜合毛利率的穩步回升，2023Q3 綜合毛利率提升了3.87pct，公司預計2023 全年綜合毛利率預計同比增長2pct 以上。
大股東定增助力產能擴張，彰顯公司長期發展信心。公司於2023 年9 月發佈《關於向特定對象發行股票募集說明書》，募集對象爲新餘煌上煌投資管理中心（有限合夥），其控股股東爲煌上煌集團，募集資金不超過4.5 億元，主要用於豐城煌大食品有限公司肉鴨屠宰及副產物高值化利用加工建設項目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年產8000 噸醬滷食品加工建設項目和海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷鏈倉儲中心建設項目。此次募投項目有利於公司進一步擴大經營規模，完善市場佈局，也符合公司“531”長中期規劃。
投資建議：公司作爲“滷味第一股”，深耕行業多年，疫情擾動下仍然堅持“千城萬店”的五年拓店戰略，受制於宏觀經濟弱復甦，2023 年拓店節奏不及預期，但總體修復情況持續好轉。公司及時優化門店，圍繞1+N 模式深化“兩賣一長”+“抖音、快手”，推動單店業績提升。預計公司在“531”長中期規劃下， 2023-2025 年實現營收19.05/23.66/27.93 億元，分別同比增長-2%/24%/18%； 實現歸母淨利潤0.74/1.16/1.72 億元， 分別同比增長140%/57%/49%；對應PE 估值分別爲70/45/30X，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、行業競爭風險、原材料價格波動風險、拓店不及預期風險、宏觀經濟下行風險。
