預告2023 年歸母淨利潤同比下降11-17%
公司發佈2023 年業績預告，預計2023 年營業收入同比增長19-23%至31-32 億元，歸母淨利潤同比下降11-17%至1.55-1.65 億元，低於市場預期，主要系毛利率下行幅度超預期、信用減值損失有所增加及城市合夥人計劃帶來的少數股東權益增長等因素所致。
關注要點
多重因素導致綜合毛利率出現一定回落。我們預計公司綜合毛利率的下行幅度或在2-3 個百分點，主要受以下多重因素影響：1）部分客戶預算縮減導致部分存量項目續簽出現一定程度的價格下降；2）航空業態經營仍面臨一定壓力，預計2023 年航空業態仍面臨虧損狀態；3）自有員工成本在盈利能力承壓的背景下繼續面臨剛性上漲。
市場外拓保持較強韌性，新籤項目利潤率邊際承壓。2023 年公司仍保持較爲不錯的市場拓展韌性，公司公告預計全年新籤合同總額約20 億元，對應年化飽和合同收入約10 億元，較2022 年基本持平；年內公司持續推進全國化戰略，北京、深圳、南京等重點城市公司仍保持良好的規模擴張。受部分客戶群體預算收緊以及部分地區推行最低價招標等政策影響，市場拓展的新增項目亦或面臨一定的利潤率壓力。
回購及管理層增持有利於股東利益維護。2023 年11-12 月，公司陸續發佈回購公告及高管增持公司股份計劃，計劃以自有資金1,500-2,000 萬元回購股份用作員工激勵，部分高管計劃合計增持金額不低於1,070 萬元；截至目前公司已回購40 萬股公司股份（對應金額529 萬元），高管已合計增持71萬股公司股份（對應金額870 萬元）。我們認爲在經營階段性承壓的背景下，公司回購及管理層增持動作或有利於維護股東利益，亦體現管理層對公司長期發展的信心。
盈利預測與估值
我們分別下調公司2023 年和2024 年盈利預測5%和8%至1.6 億元（同比下降14%）和1.8 億元（同比增長16%），主要考慮到利潤率或繼續面臨一定壓力，同時引入2025 年盈利預測，預測歸母淨利潤2.1 億元，同比增長14%。維持中性評級，下調目標價21%至10.5 元（對應13 倍2024 年市盈率，以及4%的上行空間），主要反映盈利預測調整及未來增長的不確定性增加。公司目前交易於12.4 倍2024 年市盈率。
風險
市場拓展項目毛利率持續面臨壓力，盈利能力改善情況低於市場預期。