中金下調ESR(01821)2023-24年歸母淨利潤25%/27%至4.2/4.6億美元。
智通財經APP獲悉，中金發佈研究報告稱，維持ESR(01821)“跑贏行業”評級，但考慮公司融資成本抬升及公允價值收益減少，下調2023-24年歸母淨利潤25%/27%至4.2/4.6億美元，引入2025年歸母淨利潤預測5.0億美元(同比增長10%)，目標價下調7.6%至14.6港元。該行預計ESR 2023年歸母淨利潤(PATMI)同比下滑25%至4.2億美元，低於該行此前預期5.6億美元，主要由於海外高利率環境下投資及開發部分公允價值收益減少。若不考慮公允價值損益，該行認爲公司2023年經營情況大體平穩，核心業績指標基本符合預期。
中金主要觀點如下：
基金管理核心業務維持穩健增長。
該行預計2023年公司基金管理分部收入及EBITDA有望實現高個位數同比增幅(主要得益於1H23公司基金管理規模增長)。下半年開工及竣工受宏觀環境波動影響有所放緩，全年水平或錄得同比小幅下滑，但總量仍相對可觀。此外，由於公司出售部分表內資產，2023年投資分部收入或同比下滑。
融資成本上升和公允價值變動或構成業績承壓的主要因素。
受海外高利率環境影響，該行預計2023下半年公司加權平均融資成本較1H23(5.6%)有進一步抬升，全年利息支出同比擴大。此外，全球範圍內商業不動產資本化率邊際抬升，令資產估值有所調整。儘管部分地區(如澳洲、韓國)可通過租金的上升對沖一部分資產價格壓力，但總體資產組合的估值仍承壓。
回購對2023年股價表現構成一定支撐。
該行統計公司2023年總回購金額達17億港元(回購數量達1.5億份)。2024年該行預計公司將繼續視情況開展回購活動。
海外市場潛在降息可能利好公司經營活動開展。
海外市場2022下半年以來的利率快速抬升對房地產行業的經營活動造成了一定的阻滯，資產交易活躍度顯著下降。未來該行建議關注海外市場2024年的潛在降息情況，原則上利率的正常化調整或同時有利於ESR的經營活動及報表利潤修復。
風險
實體資產價格超預期下行;融資成本持續抬升;匯率波動超預期。