本報告導讀：
2023 年公司初步展現盈利彈性，川航投資拖累盈利恢復。2024 年航空需求韌性仍將良好，盈利中樞上升可期。2024 年春運需求旺盛，有望催化市場需求預期改善。
投資要點：
維持增持。2 023年公司機隊週轉恢復領跑大航，其中23Q3 暑運初現盈利彈性，23Q4 川航投資拖累盈利恢復。預計2024 年航空需求韌性仍將良好，公司盈利中樞上升可期。考慮川航戰略投資影響， 下調2023/24 年淨利預測至-41/81（原2/98）億元，維持2025 年預測107億元。春運有望催化預期改善，維持目標價7.85 元。
2023 年南航機隊週轉恢復領跑大航。2023 年中國民航國內航線需求超2019 年，國際富餘運力回投致客座率仍低於疫前。受益積極收益管理與票價市場化，票價較疫前上升。2023 年公司ASK 較2019 年恢復92%，其中國內航線113%，國際航線45%；RPK 較2019 年恢復87%；2023 年客座率78%（2019 年83%），預計客收高於2019 年。
23Q3 旺季盈利彈性初現，23Q4 受川航戰略投資影響。公司業績快報預計2023 年歸母淨利潤-35 至-47 億元。其中，23Q3 單季淨利42 億元，創歷史記錄；23Q4 單季虧損48-60 億元人民幣。除換季/天氣/淡季等影響，或主要爲川航戰略投資影響。川航23Q3 末淨資產-112億元，2023 年末獲股東增資120 億元。公司持股川航39%，自2023年底分三批註資46.8 億元，預計或隨注資逐步確認川航投資虧損。
2024 年春運需求旺盛，有望催化需求預期改善。2024 年春運需求旺盛，呈現“探親熱+旅遊熱”。預計2024 年春運客流將創歷史新高，且票價較2019 年升幅將好於2023 年暑運。公司機隊規模與航網結構，有利於旺季量價與盈利彈性表現。考慮市場預期或已過於悲觀，春運表現有望超市場預期，或將催化市場需求預期改善。
風險提示。經濟波動，油價匯率，行業政策，增發攤薄，安全事故等。