投资建议：Nectin-4 ADC有望成为重磅品种，首次覆盖，给予“增持”评级。迈威生物的核心产品9MW2821有望凭借优秀的临床数据和领先的研发进度，在国内的UC市场占据主要地位，并且具备出海的潜力。公司的生物类似药销售预计将进入快速增长阶段。我们暂不考虑9MW2821在海外市场的预期。我们预计2023~2025年公司的营收分别为1.40/4.17/8.87亿元，同比增长405%/198%/113%，归母净利润-9.86/-6.82/-4.35亿元。采用绝对估值方法，我们得到公司的合理估值区间为121~139亿元，对应股价30.2~34.8元/股，相对当前股价有16%~33%的上涨空间；首次覆盖，给予“增持”评级。邁威生物：能力全面的創新藥公司，Nectin-4 ADC進度領先。邁威生物成立於2017年，公司通過收購、整合、自建等方式，快速具備了研發、生產與商業化的能力。目前公司已有兩款生物類似藥處於商業化階段，並與國內外的多家公司達成了廣泛的商業化合作。公司的研發管線覆蓋腫瘤、自免、代謝等領域，核心產品9MW2821是全球第二款進入3期臨床的Nectin-4 ADC，研發進度較爲領先。
9MW2821：進度最快的國產Nectin-4 ADC。 Seagen與安斯泰來聯合開發的Enfortumab vedotin（PADCEV）是全球唯一獲批上市的Nectin-4ADC，PADCEV與K藥聯用臨床數據驚豔，預計將成爲一線尿路上皮癌（UC）患者的標準治療。同時，Nectin-4 ADC具備向早期膀胱癌以及宮頸癌等其他瘤種拓展的潛力，有望成爲全球範圍內的重磅品種。9MW2821已經開啓了後線UC的3期臨床，臨床進度大幅領先後續的國產分子，預計將成爲全球第二款獲批上市的Nectin-4 ADC。9MW2821展現出了優秀的早期有效性和安全性數據，具備一定的差異化競爭優勢。
生物類似藥迎來收穫，創新管線厚積薄發。君邁康（阿達木單抗）和邁利舒（地舒單抗骨松適應症）是公司已經實現商業化的兩款生物類似藥；除此之外，9MW0321（地舒單抗骨轉適應症）和8MW0511（長效G-CSF）也已申報上市。公司的生物類似藥正處於銷售爬坡期，預計未來將爲公司帶來可觀的現金流。除了9MW2821外，公司的9MW1911（ST2單抗）、9MW3011（TMPRSS6單抗）和9MW3811（IL-11單抗）臨床進度在全球範圍內均處於較爲靠前的位置，將成爲公司後續成長的重要驅動力。
投資建議：Nectin-4 ADC有望成爲重磅品種，首次覆蓋，給予“增持”評級。邁威生物的核心產品9MW2821有望憑藉優秀的臨床數據和領先的研發進度，在國內的UC市場佔據主要地位，並且具備出海的潛力。公司的生物類似藥銷售預計將進入快速增長階段。我們暫不考慮9MW2821在海外市場的預期。我們預計2023~2025年公司的營收分別爲1.40/4.17/8.87億元，同比增長405%/198%/113%，歸母淨利潤-9.86/-6.82/-4.35億元。採用絕對估值方法，我們得到公司的合理估值區間爲121~139億元，對應股價30.2~34.8元/股，相對當前股價有16%~33%的上漲空間；首次覆蓋，給予“增持”評級。
