核心觀點：
23 年業績符合預期，豬價低迷拖累業績。公司發佈23 年度業績預告，全年歸母淨利潤虧損4.9-6.1 億元，單四季度虧損1.32-2.52 億元，主要系生豬行情較爲低迷所致，以及對消耗性生物資產計提存貨跌價準備。經測算，四季度生豬養殖業務虧損約1.5-1.7 億元。
23 年出欄量同比大增，產能持續快速釋放。公司23 年銷售生豬230.27萬頭（包含對外銷售和對內部屠宰企業銷售），同比增長91.13%。面對週期底部公司積極“開源節流”，擬定增不超過16 億元助力產能擴張及資本結構優化。
養殖技術及管理效率提升，23 年養殖成本顯著下降。隨着公司養殖技術的提升、管理考覈的加強，豬苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同時得益於出欄量快速釋放，2023 年養殖成本呈持續下降趨勢，經測算，23 上半年養殖完全成本約17.6 元/公斤，三季度完全成本降至約16.8元/公斤，預計23 全年平均完全成本17 元/公斤左右。
盈利預測與投資建議：維持“買入”評級。我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤分別爲-5.80/8.07/13.14 億元，對應EPS 分別爲-0.94、1.31、2.14 元/股。參考行業平均估值，考慮到公司高成長性，給予公司2024年17 倍PE，對應合理價值22.31 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。豬價波動風險，生豬價格下跌超預期，公司盈利不達預期；疫情風險，動物疫病發生，生豬養殖生產受損；食品安全，肉製品業務推廣不及預期；公司業績虧損風險，豬價低迷致養殖業務出現虧損。