投資要點
公司深耕電池十餘年，佈局動力和儲能兩大賽道。國軒高科成立於2006 年5 月，主營動力和儲能電池產品。公司動力/儲能電池出貨分別位列全球第八/第六名。回顧公司發展歷程，已完成“單一產品——橫縱向延伸——全球化出海”的三級跳。從業績情況來看，近兩年隨着公司規模效應的凸顯和產業鏈的縱向佈局，公司的盈利逐步邁入收穫期，2023 年前三季度，公司扣非歸母淨利迎來扭虧。
站在當前時點，再論公司的成長性，我們認爲主要有三大看點值得關注：
（1）大衆：定點工作已完成，有望開啓量產的新篇章和大衆合作的故事，從2020 年開始就一直是公司身上的標籤。
過去幾年，公司陸續完成了股權交割、管理融合、產品驗證等工作。
並在2022、2023 年先後取得了大衆在中國和海外市場動力電池的定點，這標誌着公司的產品已經通過了大衆的測試，正式拿到了量產的許可函。我們認爲公司和大衆的合作即將進入收穫的甜蜜期。
（2）全球化：海外市場發展前景廣闊，公司出海進度領先從滲透率來看，2023 年中國新能源車滲透率已經超過了30%，而歐洲的滲透率才剛超過20%，美國和泰國的滲透率在10%左右。海外市場正處於行業成長的萌芽階段，具有極大發展潛力。國軒高科是國內爲數不多在美國取得了項目推進進展的電池公司，在美國伊利諾伊州和密歇根州分別規劃了鋰電池和正負極材料生產項目。在德國哥廷根，公司於2023 年實現首款德國產電池產品下線。東南亞地區，在泰國一期規劃2Gwh 產能，預計2024Q1 開始供貨；越南市場，和當地VinEs 公司合資共建磷酸鐵鋰電池工廠。
（3）新技術產品：創新驅動，下一代電池產品創造更多可能公司歷年研發投入保持高位，2022 年研發費用投入約18 億元，同比增長178%。研發投入力度進一步加強，大力開展新產品技術創新。新產品包括：三元半固態電池，能量密度可達360Wh/kg，支持1000km 續航；啓晨L600 LMFP 電芯，可實現240Wh/kg 的質量能量密度，支持18 分鐘快充。
盈利預測與估值
2023-2025 年， 我們預計公司有望實現營業收入314.49/402.88/520.92 億元，同比增長36.43%/28.11%/29.30%；有望實現歸母淨利潤10.16/18.23/27.64 億元， 同比增長225.92%/79.48%/51.65%;對應PE 估值分別爲32.34/18.02/11.88 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
下游需求不及預期。原材料價格波動風險。市場競爭加劇風險。
國內外政策變化風險。公司和下游客戶合作關係不及預期風險。