公司發佈2023 年業績預告：預計2023 年實現歸母淨利潤0.95-1.43 億元（同比+104.2%~106.3%），中值爲1.19 億元（同比+105.3%），扣非歸母淨利潤虧損2.5-3.5 億元（同比+85.5%~89.6%）；2023Q4 預計實現歸母淨利潤2.11-2.59 億元（同比+109.1%~111.2%，環比+36.7%~67.4%），中值爲2.35 億元（同比+110.2%、環比+52.0%），實現扣非歸母淨利潤0.09-1.09 億元（同比+100.4%~104.6%，環比-88.9%~40.2%），中值爲0.59 億元（同比+102.5%、環比-24.4%）。
行業需求弱復甦，盈利環比改善。造紙方面，價格端2023Q4 箱板紙/瓦楞紙市場價分別同比-14.18%/-11.87%，環比+2.54%/+5.91%，旺季需求弱復甦，產品價格環比提升，成本端2023Q4 國廢價格同比/環比分別-19.83%/+3.22%，煤炭價格維持相對低位。公司持續強化精益管理、降本增效，庫存逐步優化，盈利能力穩中有升。包裝方面，公司包裝大客戶開拓深入，價值大客戶收入佔比提升，優質客戶拓展及份額提升預計驅動包裝盈利能力向上。
產能擴張節奏趨緩，成本優勢強化。2024 年1 月吉林山鷹一期30 萬噸瓦楞紙項目投產，我們預計2024 年公司造紙產能擴張節奏整體趨緩，深化產業鏈佈局、提升精益生產能力爲公司後續增長主要動力。此外，目前公司國廢回收體系逐步完善，同時在美國、荷蘭等地回收纖維，在東南亞擁有110萬噸再生漿，預計成本優勢有所加強。
盈利預測與投資評級：我們預計公司中長期產業鏈一體化構築核心競爭力，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.2/10.9/15.5 億元，對應PE 爲64X/7X/5X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求復甦低於預期、包裝客戶拓展低於預期、行業競爭加劇。