事件：公司發佈2023 年年度業績預告。2023 年預計全年歸母淨利潤盈利8 億元至12 億元，同比扭虧爲盈。公司各主要電源類型上網電量均實現同比增長，營業收入大幅提高，電量與裝機齊升，綠色轉型初見成效。煤炭市場價格回落，煤電業務邊際收益改善。
全年電量與裝機齊升，成本改善盈利能力持續提升。電量方面，公司2023年累計發電量1205.53 千瓦時，同比增加5.7%；上網電量1139.98 億千瓦時，同比增加5.88%。其中煤電/氣電/風電/水電/生物質/光伏發電量分別爲956.39/185.11/49.03/4.11/7.08/3.82 億千瓦時，較2022 年同比變化幅度分別爲+2.15%/+23.09%/+14.05%/+9.31%/-0.14%（光伏上期爲0.03 億千瓦時）。Q4 單季，由於電力供需季節性變化以及新能源新建提速，煤電/水電電量環比下降，風光發電電量環比增加。裝機量方面，公司2023 年新增總裝機243 萬千瓦。通過自建及收購新增裝機容量309 萬千瓦，其中氣電66.7 萬千瓦、風電45 萬千瓦、光伏發電197.3 萬千瓦，關停煤機66 萬千瓦。成本方面，2023 年市場煤價較上年價格中樞明顯回落，成本持續改善，公司盈利能力明顯提升。
廣東電價風險釋放，業績承壓靜待花開。廣東2024 年電力年度交易均價465.62厘/千瓦時，相比2023 年成交均價553.86 厘/千瓦時下降15.93%，在考慮額外增加煤電容量電價的基礎上，綜合電價水平仍然較2023 年明顯回落，但我們預計電價風險已充分釋放。而成本端，當前北港5500k 動煤市場價格小於920 元/噸，較上年同期明顯回落，預計動煤價格承壓，公司成本改善仍具備較大彈性空間。在市場對風險充分反應後，靜待公司反轉空間。
投資建議。由於廣東省2024 年電力年度交易均價不及預期，較上年電價下降15.93%，直接影響公司業績，故修改業績預期。預計公司2023-2025 年營業收入分別爲595/599/674 億元，同比增長13.1%/0.6%/12.5%；歸母淨利分別12.55/18.88/30.19 億元，對應2023-2025 年EPS 分別爲0.24/0.36/0.58 元，對應2023-2025 年PE 分別爲21.5/14.3/8.9，公司仍具有資源優勢和盈利修復彈性，維持“買入”評級。
風險提示：電源裝機速度不及預期；電價降價風險；上游原料漲價。