4Q23 業績預告符合市場預期
公司公佈2023 年業績預告：2023 年全年歸母淨利潤52.7-58.3 億元，同比+43.3% ~+58.4%，對應4Q23 歸母淨利潤1.95-7.5 億元，同比-84.7%~-41.3%，環比-87.3%~-51.2%。4Q23 扣非歸母淨利潤3.49 億-9.25 億元，同比-71.5%~-24.5%，環比-75.2%~-34.3%。我們預計4Q固定資產及存貨減值損失對歸母利潤造成一定影響，經營性利潤符合市場預期。出貨方面，我們預計4Q23 公司組件出貨20GW+，環比+10%以上，分佈式出貨3GW左右，環比基本穩定。利潤方面，我們預計剔除減值後，4Q23 組件單瓦利潤約5-6 分，分佈式單瓦利潤約2 毛，組件價格下跌導致單位利潤收縮。
關注要點
產能：N型比例提升，海外佈局涉足東南亞、美國、中東。我們預計公司2023 年底拉晶/切片/電池/組件產能50/50/75/95GW，其中N型TOPCon電池40GW。海外產能方面，公司東南亞現有6.5GW硅片電池組件一體化產能，計劃擴產5GW硅片電池，印度尼西亞計劃合資佈局1GW電池組件，美國規劃5GW組件，我們預計將於24-25 年落地，阿聯酋25 年後佈局5萬噸硅料、30GW硅片及5GW電池組件，全球化供應能力顯著提升。
看好公司美國出貨大幅增長保證盈利基本盤。美國能源署（EIA）1 月報告預計美國2024 年集中式新增裝機有望同比增長60%以上；根據BNEF，2023 年1-10 月美國進口組件45.6GW，同比+113%，已有備貨趨勢。我們預計公司2023 年美國出貨4-5GW，2024 年出貨7-8GW。
分佈式光伏業務盈利水平相對穩定。我們預計公司4Q23 分佈式出貨3GW+，單瓦盈利約2 毛，利潤水平相對穩定。行業端來看，我們預計23年國內戶用光伏裝機新增42-44GW，同比約+70%。展望2024 年，我們認爲部分高飽和市場開始推行“升壓匯流+臺區配儲”模式，有望打開變壓器容量限制，南部地區保持快速發展。我們預計24 年公司分佈式出貨有望實現40%左右增速，貢獻約15 億元歸母淨利潤，平滑公司組件業績波動。
盈利預測與估值
由於產業鏈價格下跌超預期，我們下調2023/2024 年淨利潤17%/46%至55.6/46.7 億元，引入2025 年淨利潤預測62.8 億元，維持跑贏行業評級，估值切換至24 年，下調目標價19%至32 元，對應2024/2025 年15/11 倍P/E，較當前目標價有39%上浮空間，當前股價對應2024/2025 年11/8 倍P/E。
風險
光伏需求不及預期，美國貿易政策風險，產業競爭惡化。