報告摘要
千紅製藥是國內生化製藥行業多糖類和蛋白酶類藥品的龍頭生產經營企業，也是目前國內爲數不多的涵蓋肝素全產業鏈的藥品生產企業。公司主要產品爲活性酶和多糖類兩大系列生化藥物。其中活性酶品種主要有胰激肽原酶系列、門冬酰胺酶系列、複方消化酶膠囊Ⅱ；多糖類品種主要有肝素鈉及低分子肝素類系列品種。
投資要點
肝素出口價格低位，未來或有望築底反轉
中國是全球最大肝素原料藥出口國，中國肝素原料藥市場供應及價格波動將對全球肝素市場產生重大影響。肝素原料藥出口價格由2021 年6 月1.58萬美元/千克回落至2023 年11 月0.61 萬美元/千克。我們認爲當前肝素原料藥出口價格處於歷史低位，未來或有望築底反轉。
肝素全產業鏈佈局，公司庫存較低更好發力
公司與牧原股份共同投資成立合資公司河南千牧，佈局肝素全產業鏈。
2023H1 公司整體存貨爲7.66 億元，處於同業公司低位。從庫存結構上看，公司原材料絕對金額爲4 億元，低於同業公司絕對額水平，未來原材料儲備空間較大，在上游原材料低價時期更好發力。
創新轉型卓有成效，CDK9 抑制劑研發領先
公司創新轉型卓有成效，在新藥研發上，目前已有四條在研管線進入臨床階段。在研產品QHRD107（適應症爲急性髓系白血病）作爲公司率先研發的CDK9 激酶抑制劑類小分子一類新藥，目前II 期臨床已完成數例患者入組。該產品有望爲患者提供更豐富的治療選擇，我們認爲公司該管線或具有較好的市場潛力。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年總體收入分別爲19.65/21.66/24.93 億元，同比增長分別爲-14.70%/10.21%/15.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲2.32/3.07/4.00 億元，EPS 分別爲0.18/0.24/0.31 元。考慮到公司作爲肝素製劑與原料藥的優秀企業，同時公司創新轉型卓有成效，我們看好公司未來發展，首次覆蓋，給予2024 年24 倍PE，目標價5.76 元/股，給予“增持”評級。
風險提示：藥品集採政策對產品銷售價格下降的風險、新藥研發加大投入對利潤產生的風險、環保政策收緊對經營造成的風險、產品質量風險、經營成本增加的風險、測算具有主觀性風險。