久期財經訊，1月30日，穆迪已授予中信資源控股有限公司(CITIC Resources Holdings Limited，簡稱“中信資源”，01205.HK)“Ba2”公司家族評級，展望穩定。
評級理據
中信資源的公司家族評級反映了其個體信用評估和2個子級的提升，提升依據是穆迪預計該公司在陷入財務困境時獲得其母公司中國中信股份有限公司(CITIC Limited，簡稱“中信股份”，00267.HK，A3/穩定)強大支持的可能性較高。
2個子級的支持評估考慮了以下因素：(1)中信資源作爲中信股份海外自然資源獲得和開發平台的重要地位，以及母公司集團對其的密切控制和監督;(2)如果中信資源違約，則會對中信股份帶來較高的聲譽風險;(3)母公司的支持記錄，如在2015-2017年行業低迷時期向該公司提供的10.3億美元備用股東貸款和5億美元股東貸款。
中信資源的個體信用狀況也反映了以下方面：(1)在主要油田穩定的生產記錄，以及較爲多元化的資源組合，包括煤炭和鋁;(2)過去兩年現金流和槓桿率有所改善，流動性狀況良好，穆迪預計該公司將能夠在穆迪基礎油價假設下保持目前強勁的財務指標。
另一方面，中信資源的個體信用實力受到下列因素制約：(1)公司的石油勘探生產(E&P)業務規模較小;(2)受到碳轉型風險和大宗商品行業波動的衝擊;(3)擴張計劃的執行風險。
中信資源是中信股份的海外子公司，專注於資源開發，隸屬於集團五大戰略產業之一的先進材料板塊。集團的其他戰略板塊包括綜合金融服務、先進智能製造、新消費和新型城鎮化。
中信股份對中信資源的經營和財務戰略實施強有力的監督，任命中信資源董事長，並對重點項目規劃進行初審和最終審批。中信資源與中信集團共享中信品牌，如果該公司違約，集團將面臨很高的聲譽風險。
中信股份在提供備用流動資金貸款和股東貸款方面有着良好的記錄，在2015-2017年的行業下行週期中，共提供了約15億美元的貸款。
中信資源的生產資產分佈在中國、哈薩克斯坦、印度尼西亞和澳大利亞，生產的主要商品包括原油、天然氣、煤炭、鋁土礦、氧化鋁和鋁，同時開展以能源大宗商品爲主的貿易業務。
中信資源的總收入在2021年和2022年分別增長了53%和35%，而前兩年則平均每年下降20%，反映了在此期間大宗商品價格的高波動性。
穆迪預計，2023年中信資源的總收入將下降28%至42億港元，2024年將有所增長。收入縮減的主要原因是原油價格低於2022年，以及該公司2023年的貿易收入有限。
穆迪預計，2024年和2025年布倫特基準油價將分別進一步降至70美元/桶和65美元/桶，而2023年爲85美元/桶。儘管如此，中信資源不斷增長的貿易收入將足以抵消其石油勘探開發業務的持續下降，從而使其2024年的總收入有所增長。
中信資源的調整後EBITDA利潤率隨着大宗商品價格波動，在過去五年中介於-3%和49%之間。基於上述原油價格假設，穆迪預計該公司未來12-18個月的EBITDA利潤率將保持在20%-22%之間。
得益於更強勁的現金流和中信股份穩健的戰略監督，該公司截至2023年6月的調整後總債務降至19億港元，而六年前則超過70億港元。
因此，截至2023年6月的一年期間，該公司槓桿率(按照穆迪調整後的債務/EBITDA之比衡量)從2017-2021年期間的2.0倍-5.0倍改善到1.2倍。截至2023年6月的12個月內，其留存現金流(RCF)與債務比率增至約50%，而2021年之前則低於20%。
穆迪預測，在未來12-18個月內，該公司的槓桿率將保持在2.0倍以下，留存現金流與債務比率將保持在40%-45%之間，這是基於穆迪對當前油價的假設，以及對中信集團將密切監督中信資源財務規劃和經營戰略變化(如有)的預期。
中信資源的評級也反映出該公司規模較小，原油年產量約爲970萬桶，探明已開發儲量約爲6600萬桶。2022年，中國的石油消費量超過50億桶。
該公司的原油、煤炭和鋁等大宗商品產品還面臨着更高的碳轉型風險，這可能會對其產品需求的長期增長造成壓力，反映出替代性清潔資源的消費在不斷增長。
中信資源在行業週期中的財務表現反映了大宗商品市場固有波動的影響，這也是評級中考慮的另一個風險因素。
此外，中信資源在資源開發和貿易業務方面的擴張很可能帶來重大的執行風險，儘管中信股份強大的控制和風險管理監督可以降低風險。
中信資源的流動性非常好。截至2023年6月，持有16億港元的現金和類現金項目，加上未來12個月的預期經營現金流，將足以覆蓋期間的短期債務、資本支出和股息。
評級還考慮了以下環境、社會和治理(ESG)因素。
中信資源對化石燃料的依賴程度很高，其他商品的生產也涉及能源密集型加工。在向可再生能源轉型的過程中，這類產品的需求將面臨壓力，反映出該公司的碳轉型風險較高。
在社會風險方面，面臨的潛在政策變化可能會影響其大宗商品產品(可能需要跨境運輸)的供應鏈或市場準入。隨着時間的推移，中國人口老齡化和對清潔能源的大力推動也可能減緩其產品的消費。
中信資源的所有權比較集中，國有企業中信股份持有其59.5%的股權。政府對母公司集團的嚴格監管以及對中信資源的間接監管緩解了這一風險。獨立董事佔董事會成員的60%，自1997年起在香港聯交所上市。
可引起評級上調或下調的因素
穩定的展望反映了穆迪的預期，即中信資源將(1)繼續生成正向運營現金流，並通過審慎的資本支出保持其信用指標改善；(2)保持良好的流動性；以及(3)在需要時繼續獲得母公司中信股份的財務支持。
可能引起評級上調的因素
如果出現以下情形，其評級可能上調：(1)通過成功擴大產量和儲量規模，改善其獨立信用狀況，同時保持生產效率和運營成本以及持續的低槓桿率;以及/或(2)證明其母公司中信股份提供了更有力的支持。
可能引起評級下調的因素
如果出現以下情形，其評級可能有下調壓力：(1)母公司支持減弱或所有權稀釋;或(2)因大規模債務收購或資本支出或產量和儲量規模下降，的信用狀況惡化。
表明存在下行壓力的信用指標包括RCF/債務持續低於25%，或全週期槓桿比率持續低於1.0倍。
中信資源控股有限公司是一家能源與自然資源投資控股，從事鋁冶煉、煤炭、大宗商品進出口、鋁土礦開採、氧化鋁精煉。該公司同時從事石油勘探、開發及生產。中信資源是其母公司中信股份主要的自然資源及能源業務子公司。