推薦邏輯：1、LED照明行業經歷2021 年週期高點回落後，目前下游庫存較2021年高點普遍下滑30%-40%，行業需求復甦在即；2、公司深耕植物照明領域，2022年市場規模13.4 億美元，未來5年CAGR12.7%，下游應用前景廣闊；3、公司開闢新能源賽道，發展光伏儲能業務，協同自身LED 驅動電源集成化應用，打開第二增長曲線。
深度佈局LED驅動電源，不斷開拓海外業務。公司成立於2011年，主要從事中大功率LED 驅動電源的生產、研發和銷售。公司產品應用於工業照明、戶外照明、植物照明、專業照明等領域。近年來，公司不斷開拓海外市場，海外直銷佔比不斷提升，海外銷售渠道逐步豐富。受行業需求波動以及公司自身費用投入增加影響，截止2023 年三季報，公司實現營收5.6 億，同比增長2.0%，實現歸母淨利潤1900 萬元，同比下滑74.9%，其中第三季度營收同比略有回暖，利潤環比略有下滑。
植物照明切入多領域經濟作物，行業需求有望迎來複蘇。LED 驅動電源是LED照明燈具穩定電流電壓轉換的重要器件。據集邦諮詢統計，2022 年全球LED照明行業市場規模達614 億美元，其中，植物照明市場規模爲13.4 億美元，同比增長20%，預計到2027 年市場規模將達到24.4 億美元，具有較大提升空間。
隨着LED 植物照明廣泛切入大麻、花卉、糧食等作物，其應用價值和經濟價值將更加凸顯，有望帶動行業重回高景氣。
新能源業務協同發展，海外市場滲透打開未來成長空間。當前公司正積極佈局光伏儲能相關產品協同LED 驅動電源集成化應用，以“光儲充照一體化”爲例的相關集成產品已處於試驗及應用階段。長期來看，光儲+LED驅動電源產品逐步放量後有望形成公司的第二成長曲線。發展規劃上，公司堅定落實全球化發展戰略，佈局海外銷售網絡。2022 年公司外銷收入同比增長82.42%，海外業務發展態勢良好。
盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025 年營業收入分別爲7.7億元、8.7 億元和10.2 億元，歸母淨利潤分別爲2172 萬元、5634 萬元和1.1 億元，EPS 分別爲0.18 元、0.46 元和0.91 元。參考行業可比公司平均PE25 倍，公司作爲LED 驅動電源龍頭企業，有望受益行業需求復甦，給予公司2025 年25 倍PE估值，對應目標價22.75 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期風險、下游需求下行風險、產品研發進度不及預期風險。