事件：FY24Q2 公司淨營收 8.7 億美元（yoy+36.3%，以美元計，下同）超過此前業績指引（7.9~8.0 億美元），教育類新業務保持快速增長，網點亦穩步擴張。分業務來看，FY24Q2 出國考試準備同比增長 46.5%、出國諮詢業務同比增長 31.7%、大學生備考業務同比增長 42.7%、教育類新業務同比增長 68.3%。截至2023/11/30，公司遞延收入達16.5 億美元（yoy+44.4%）。公司預計FY24Q3 營收增速爲42~45%，同比增速較FY24Q2 進一步提升。
網點數穩健擴張，規模效應下利潤率顯著改善。FY24Q2 公司繼續拓展網點數量，並適度擴大已有網點的面積。截至2023/11/30，新東方學校及學習中心總數增加至843 間，擴張速度較FY24Q1 小幅提升，預計到FY24 財年末將同比增長20%左右。FY24Q2 網點數已恢復至FY21Q4歷史高點的54%，而收入已恢復至FY21Q4 的72%，意味着網點利用率或有所提升。需求旺盛疊加效率提升，帶來了利潤率的顯著改善。
FY24Q2 Non-GAAP 經營利潤爲0.5 億美元（yoy+212.2%），Non-GAAP經營利潤率爲5.9%（yoy+3.3pct）；Non-GAAP 歸母淨利潤爲0.5 億美元（yoy+182.6%）。
教育類新業務收入快速增長，研學文旅業務多元發展。FY24Q2 新東方教育類新業務收入同比增長68%，其中非學科培訓業務季度報名人數達78.6 萬人，智能學習設備業務在大約60 個城市展開、活躍付費用戶數爲18.1 萬人。FY24Q2 教育類新業務的經營利潤率約爲19~20%，公司預計有望繼續提升。研學文旅多元發展，覆蓋人群從學生群體和中老年向全年齡段拓展，在國內多地註冊文旅公司，寒假研學項目過半數已售罄，暑假研學項目亦需求良好。
盈利預測與投資評級： FY24Q2 公司營收增長超此前業績指引，non-GAAP 經營利潤率同比增長3.3pct。基於公司遞延收入的快速增長、網點擴張節奏穩定以及FY23Q3 的低基數效應，我們預計FY24Q3 公司收入增長或繼續加速。我們將FY24-26 公司Non-GAAP 歸母淨利潤從4.0/5.1/6.0 億美元上調至4.1/5.2/6.3 億美元，當前股價對應PE 分別爲32/25/21X（按照2024/01/29 美元兌港元匯率7.8125 換算），維持“買入”評級。
風險提示：高中學科培訓政策變動風險，人才流失和品牌信譽風險，教育行業競爭加劇風險，新業務拓展不及預期風險。