事件
中國鋁業發佈2023 年度業績預增公告：預計2023 年實現歸母淨利潤63-73 億元，同比+50%至74%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤66-76 億元，同比+113%至145%。
投資要點
公司加強生產管控，鋁價雖下跌但仍實現業績同比增加
2023 全年來看，電解鋁、氧化鋁價格同比小幅下跌。2023 年長江有色市場A00 鋁均價18702 元/噸，同比-6.43%，氧化鋁均價3120 元/噸，同比-4.03%。
主要產品市場價格雖小幅下跌，但2023 年公司通過加強生產計劃和過程管控、提升有效產能利用率、持續深化全要素對標等措施，實現業績同比增加，生產經營持續向好發展。
幾內亞博法礦正常運營，200 萬噸華昇二期項目預計2025 年投產
博法鋁土礦項目有序進行，幾內亞油庫爆炸事件未影響其正常生產運營。公司國內鋁土礦資源量第一，海外擁有18 億噸左右鋁土礦資源，其中博法鋁土礦資源豐富，含有資源量17.58 億噸、儲量0.98 億噸，品位38.64%，可年產鋁土礦1355 萬噸，開採壽命大於60 年。博法項目按計劃有序生產中，2023 上半年公司自該項目進口鋁土礦超600 萬噸。
幾內亞油庫爆炸事件發生後，公司積極開拓燃油供應渠道，當地博法項目不受影響正常生產運營。此外，其鋁土礦運輸航線經非洲好望角由印度洋至中國，運能暫不受近期紅海事件直接影響。
增量方面，公司廣西華昇二期項目預計2025 年投產,將新增200 萬噸氧化鋁產能。
國內電解鋁供應持續偏緊，2024 年淨增產能較預期更緊縮
據百川盈孚，截至2024 年1 月25 日，中國電解鋁建成產能4734.90 萬噸，開工4207.80 萬噸。減產方面，2024 年減產規模涉及220 萬噸，目前已減產0 萬噸。復產方面，2024 年總復產規模154.5 萬噸，已復產0 萬噸。新增產能方面，2024 年已建成待投產新產能298 萬噸，已投產0 萬噸，預計年內最終實現投產125 萬噸。
盈利預測
預測公司2023-2025 年主營收入分別爲2832.77、2958.65、3101.60 億元，歸母淨利潤分別爲66.59、79.81、89.41 億元，當前股價對應PE 分別爲14.8、12.4、11.0 倍。
考慮到電解鋁原材料、能源成本變動，以及鋁供需趨緊催化鋁價中樞上移，並且公司的產業協同優勢明顯，因此我們首次覆蓋公司，給予“買入”投資評級。
風險提示
1）政策限產風險；2）主要產品價格下跌風險；3）原材料與能源價格波動風險；4）新項目投產進度不及預期等風險。