預計2023 年收入增長將顯著放緩
公司公佈2023 年盈利預告，預計2023 年收入將同比增長0%-10%至約22.7-24.9 億元人民幣（下同），股東淨利潤將同比下降61.1%-71.1%至3.1-4.2 億元。剔除由於實驗猴市場價格下滑產生的約2.5-2.8 億元生物資產公允值損失後，核心業務盈利約5.6-7.0 億元（同比下滑5.3%-24.0%），收入與盈利均將顯著低於近期市場預測。管理層表示國內生物醫藥行業融資環境轉差導致部分客戶經營困難削減研發支出，下半年終止了約8 億元訂單，因此收入增速顯著下滑。
短期內經營環境仍面臨挑戰，下調2024-25 年收入與盈利預測我們預計公司2023 年下半年新簽訂單金額可能少於上半年。考慮到目前國內藥企融資環境並未顯著回暖，預計公司新簽訂單金額短期內難以明顯回升。通常來說訂單需要1-2 年完成，因此2024-25 年收入將受影響，我們將公司2024-25E 收入預測分別下調25.9%與28.7%，股東淨利潤預測分別下調38.0%與38.8%。由於公司養殖實驗猴，股東淨利潤受實驗猴市場價格波動導致的生物資產公允值損益較大。根據中國政府採購網信息，2023 年9 月後食蟹猴採購價在12-14 萬元/只間，價格跌幅趨緩，但考慮到終端需求短期內難以回暖，我們認爲2024 年上半年食蟹猴價格大幅回升可能性不高。即使剔除生物資產公允值損益影響，我們預計2024-25E 核心業務盈利分別也僅爲6.4 億與7.2 億元，低於2022年的7.4 億元。
維持“中性”評級，目標價調整至10.30 港元
我們在去年7 月的報告中已警示公司將面對臨床外包服務需求下降的隱憂，目前來看需求降幅大於預期。考慮到盈利預測的下調及短期需求前景不明朗，我們將目標市盈率從16.0 倍調整至12.0 倍2024E PER，目標價調整爲10.30 港元，維持“中性”評級。
風險提示：（一）客戶削減研發開支；（二）動物實驗模型價格大幅波動；（三）海外業務擴張與臨床業務拓展可能慢於預期。