C4產業鏈龍頭，優勢顯著
公司成立於2002 年，始終專注於對原料碳四的深度加工，形成了丁烯、異丁烯、丁烷和異丁烷組分綜合利用四條產品線，主要產品有甲乙酮、順酐、甲基丙烯酸甲酯（MMA）和丁腈膠乳等，規模均位居行業前列。從原料端來說，公司所在地山東擁有全國最豐富的主營煉廠和地煉資源，爲公司提供了豐富的原料供給。
順酐：供給格局有望優化，期待需求邊際爆發
供給：目前國內順酐工藝路線主要正丁烷法、苯氧化法，傳統苯氧化法的生產成本、產品質量、環保壓力均無法與正丁烷法工藝相媲美。隨着後續環保壓力的持續加大，存量苯氧化法工藝產能將面臨較大淘汰壓力，供給格局將持續優化。需求：傳統不飽和樹脂需求穩中有增，而可降解塑料PBS 和PBAT 投產後將拉動BDO 及丁二酸需求，進而帶動順酐潛在需求爆發。
傳統C4 業務：競爭優勢顯著
甲乙酮供給格局穩定，公司市佔率較高。甲乙酮是優良的有機溶劑，同時在塗料行業也有着廣泛的應用，主要下游是膠黏劑、塗料和PU 漿料，可應用於房地產、汽車和服裝等領域。內需方面，國內需求增長顯著有限；外需方面，出口到韓國的甲乙酮數量最大，隨着東南亞等國新型製造業興起，甲乙酮出口需求將保持穩定增長，中國甲乙酮產能佔全球接近50%。丁腈膠乳滲透率提升，市場格局優化：短期市場競爭加劇，公司產品的性能優於普通丁腈膠乳，也具有較強的競爭力；長期來看，我國丁腈手套消費市場極具發展潛力。出行鏈高景氣度，MTBE 及異辛烷盈利性較好：MTBE 和工業異辛烷目前是國內比較主流的汽油原料，MTBE、工業異辛烷均憑藉高辛烷值、低烯烴以及低芳烴的良好特性，成爲目前汽油中不可或缺的組分。受益於國內外汽油高景氣度驅動，MTBE 及異辛烷保持較高景氣度。
C3 產業鏈拓展，成長空間打開
環氧丙烷：環氧丙烷及其衍生物廣泛用於汽車、建築、食品、菸草、醫藥及化妝品等行業，公司採用德國贏創、蒂森克虜伯共有HPPO 工藝建設30 萬噸/年環氧丙烷，形成了比較完善的丙烷-丙烯-環氧丙烷的C3 產業鏈佈局，實現公司的產業版圖從C4 向C3 產業鏈的順利延伸。
異壬醇：公司與法國Axens、美國陶氏、英國莊信萬豐共同簽署異壬醇生產工藝許可及技術服務相關協議，生產20 萬噸/年異壬醇項目。
投資建議
公司作爲C4 產業鏈龍頭公司，產品規模居行業前列，且未來將繼續擴張保持自身產業鏈優勢，成本優勢顯著，在行業中Alpha 優勢極爲突出。此外，公司佈局產業鏈下游及C3 產業鏈，成長空間打開。假設項目正常推進，預計2023 年-2025 年公司歸母淨利潤爲3.5 億元、8.2 億元和14.2 億元，對應2024 年1 月26 日收盤價PE 分別爲39.5X、17.0X 和9.8X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、國際油價大幅下滑；2、下游需求增速不及預期；3、項目進度不及預期；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。