公司發佈2024 財年上半年業績預告：FY2024H1 公司實現歸母淨利潤2.0-4.0 億元，中值爲3.0 億元（FY2023H1/H2 分別虧損-13.9/-9.9 億元），盈利環比改善顯著。
旺季需求復甦、原材料紅利釋放，盈利環比修復。價格方面，2023 年上半年需求疲軟、盈利承壓，9 月以來旺季需求復甦，公司連續發佈多輪漲價函且提價逐步落地，2023H2 箱板/瓦楞紙市場價格分別爲3795/2844 元/噸，環比-7.5%/-4.8%，同時公司中高端產品佔比預計提升；成本方面，23H2國廢價格爲1551 元/噸，環比-4.8%，此外公司原材料佈局已至收穫期，我們預計至2023 年末表觀纖維原料（不含國廢）自給率持續提升，且2023下半年以來能源價格維持相對低位。根據我們測算FY2024H1 平均噸淨利約爲33-35 元（假設FY2024H1 銷量爲850-900 萬噸；FY2023H2 剔除匯兌損益後噸淨利爲-156 元）。
產能擴張節奏放緩，資本開支預計自高點回落。截至2023 年末公司漿紙產能突破2400 萬噸，其中造紙/原材料產能分別爲2002/462 萬噸，2023 年行業需求疲軟情況下公司推遲部分擴產計劃，我們預計公司資本開支及債務規模有望自高點逐步回落，折舊及利息開支壓力趨緩，底部利潤有望夯實向上。
盈利預測與投資評級：FY2024H1 旺季需求改善驅動價格邊際修復，疊加原材料及能耗成本節降，盈利環比改善。公司品類結構持續豐富，原材料基地佈局前瞻有望夯實底層利潤，然而行業復甦節奏相對緩慢，公司經營恢復較慢，我們下調前期盈利預測，預計FY2024-2026 公司歸母淨利潤分別爲9億元/25 億元/40 億元，對應PE 分別爲13X/5X/3X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求復甦不及預期、行業競爭加劇、產能投放不及預期。