公司發佈控股股東增持公告，彰顯集團對公司發展信心。1 月23 日公司披露增持公告，中車集團於23 年11 月17 日至24 年1 月23 日期間增持公司A 股股份1500 萬股，佔公司總股本比例約爲0.05%。截至本公告披露日，中車集團已累計增持公司A 股股份2919 萬股，約佔公司已發行總股本的0.1%，彰顯出對公司的卓越發展信心。
下行週期維持穩定增長，新業務成爲重要增長引擎。作爲軌交裝備龍頭企業，中車在軌交行業下行週期中實現了逆勢的穩定增長，核心在於新業務的持續擴張，疊加盈利能力回升，爲公司在軌交行業下行時期走出陰霾提供了重要支撐。
公司報表質量優異，充沛的現金流支撐高股息。對於週期類公司而言，現金流通常是一個體現報表質量的重要指標，FCFF 的變化通常領先於淨利潤的變化。中車報表質量優秀，優異的現金流支撐了公司的高分紅政策，公司多年來分紅率較爲穩定，近五年分紅比例超過30%，股息率超過3%。
低估值、高股息的紅利資產，穩定成長穿越牛熊。復盤過去幾輪經濟週期，穩定紅利資產在經濟下行時期的超額收益更爲顯著。當前公司的估值水平無論是從橫向還是縱向來看，均處於相對較低位置，作爲低估值、高股息的紅利資產，公司具備穿越牛熊的投資價值潛力。
盈利預測與投資建議。我們預計公司23-25 年歸母淨利潤達129/141/157 億元。參考可比公司估值和公司歷史估值中樞，給予公司A 股2024 年PE 估值15x，對應A 股合理價值7.37 元/股；考慮AH 股溢價因素，對應H 股合理價值5.41 港幣/股，給予“買入”評級。
風險提示。市場競爭加劇風險，軌交行業投資不及預期風險，海外經營風險，匯率波動風險。