事件:
2024 年1 月24 日，公司公告FY2024Q2 業績，實現營收8.7 億美元，yoy+36%，Non-GAAP 淨利潤0.5 億美元，yoy+182.6%。
投資要點:
留學業務增長修復，新業務擴張帶動收入高增收入端，FY2024Q2 實現淨營收8.7 億美元，yoy+36%。分業務來看，留學諮詢業務收入yoy+32%，海外備考業務yoy+47%；成人及大學生國內考培業務yoy+43%；新業務yoy+68%。供給出清與需求恢復帶動下留學業務維持較高增速，非學科輔導、智能硬件等新業務報名人次增加、留存率提高，增長強勁。
毛利端，FY2024Q2 毛利潤4.47 億美元，毛利率51%，同比增長4pct，公司逐漸消化雙減影響，毛利率回到穩定區間。
費用端，FY2024Q2 產生管理費用2.7 億美元，yoy+30%，管理費用率31%，同比下降2pct；銷售費用1.5 億美元，yoy+62%，銷售費用率18%，同比上升3pct。
利潤端，FY2024Q2 營業利潤0.21 億美元，同比扭虧爲盈；Non-GAAP經營利潤0.51 億美元，yoy+212.2%，Non-GAAP 經營利潤率達5.9%，同比提升3.3pct，較FY2020Q2 提升1.2pct；Non-GAAP 歸母淨利潤0.5億美元，yoy+182.6%，歸母淨利率5.8%，同比上升3pct。
資產負債表端，截至FY2024Q2，公司現金及現金等價物19.4 億美元，yoy+89%，定期存款9.3 億美元，短期投資15.7 億美元，遞延收入16.4億美元，yoy+44%。
管理層預期FY2024Q3 淨營收總額10.7~10.9 億美元，yoy+42%~+45%，結合歷史營收情況來看，Q2 爲出國和高中等傳統業務淡季，同時FY2023Q3 基數較小，我們預計FY2024Q3 公司營收將實現同、環比增長；新業務強勁發展，亦將驅動收入增長。
教學網點持續擴大，新業務招生強勁增長。
截至FY2024Q2 期末，公司學校及教學中心總數爲843 間，同比增加135所，環比增加50 所，增量均來自教學中心，教學網點數量擴張爲公司主業及新業務的開展提供了支撐，同時，公司持續投入維護OMO 系統，線上線下相結合，支持主業復甦與新業務拓展。
FY2024Q2 新業務快速發展，貢獻了可觀利潤。非學科輔導業務開展城市數約60 個，報名人次78.6 萬，yoy+64.8%，qoq+79.5%。智能設備活躍付費用戶達18.1 萬，yoy+67.6%，qoq 持平。
盈利預測和投資評級：
公司存量業務韌性強、創新業務增長強勁， 作爲龍頭企業引領全行業轉型，盈利能力快速修復，考慮到公司在教培行業積累的品牌聲譽、運營經驗、充裕的在手資金，我們看好公司新業務的轉型及傳統業務業績修復， 上調GAAP 淨利潤， 預計FY2024-2026 實現GAAP 淨利潤3.9/5.4/7.2 億美元，對應PE 34/24/18x，維持“買入”評級。
風險提示：
新業務發展不及預期、經營指標不及預期、季節性波動、經營管理風險、核心人員流失、輿論風險、監管政策、平台政策變化、公共衛生事件、品牌聲譽風險、估值中樞下移、管理層相關風險、地緣政治及國際關係因素影響留學業務等。