核心观点

楚江新材业绩预增，2023 年预计归母净利润5.0-5.5 亿元，同比增长274.06%-311.47%，其中下半年业绩增幅明显。铜加工业务作为公司基本盘，规模稳定增长，同时市场逐步回暖，盈利能力恢复。军工碳材料板块增长态势良好，子公司湖南顶立科技股份有限公司随着碳化钽项目的建成投产，营业规模和业绩快速提升；天鸟高新业绩稳定释放，子公司芜湖天鸟碳碳复材产能释放，订单充足，碳陶刹车盘已交付样品，2024 年有望贡献业绩，打开新的业绩增长极。

事件

全年利润预计保持增长，下半年业绩增幅明显

2024 年1 月24 日，楚江新材发布2023 年度业绩预告称，2023 年公司归母净利润为5.0-5.5 亿元，同比增长274.06%-311.47%；扣非净利润为3.8-4.3 亿元，同比增长698.56%-777.31%；基本每股收益0.37 元/股-0.41 元/股。

简评

全年业绩增速亮眼，下半年业绩表现优异

根据公司半年报与全年业绩预告，预计公司下半年归母净利润为3.77-4.27 亿元，环比增长76.99%-100.47%；扣非净利润为3.7-4.2亿元，环比增长34455.1%-3911.6%，去年同期扣非净利润为-2.44亿元，下半年业绩环比增幅明显。

铜加工业务产能稳步扩张，业绩修复稳健发展

2022 年由于国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素，市场盈利空间压缩，金属材料板块业绩同比略有下降。2023年上半年铜基材料营收206.71 亿元（+4.89%），毛利率2.87%（-1.56pct），铜基材料营业规模持续增长，市场份额进一步提升，同时市场逐步回暖，2023 年全年公司盈利能力进一步恢复，铜加工业务整体维持稳健的发展。

公司先进铜基材料板块采用再生原料效益、规模成本效益和产品特色效益有机组合的盈利模式，坚持“产能利用率100%、产销率100%、资金回笼率 100%，效益与规模同步增长”的运营标准，创造了持续的成本领先优势，综合性价比行业领先。2023 年上半年公司铜基材料实现销量44.32 万吨，规划到十四五末实现100万吨以上规模，其中精密铜带超40 万吨，铜导体材料超50 万吨，铜合金线材10 万吨左右。

天鸟高新募投项目逐步放量，芜湖天鸟碳碳复材稳步贡献业绩2023 年天鸟高新重点推动碳纤维预制体在航空航天及国防军工的提质放量，并进一步强化民品市场拓展，同时推动芜湖天鸟热场复合材料放量和碳/陶刹车盘产品的研发及量产。天鸟高新碳纤维预制体军民两用，技术水平及市场地位领先。芜湖天鸟一期400 吨光伏热场碳/碳复合材料和2 万片碳陶刹车盘的产能已经于2022 年底建成投产，2023 年内稳步放量，上半年实现营业收入1023.01 万元；2023 年碳陶刹车盘已交付样品，有望带动碳碳复材业务打开新的增量市场。

顶立科技高端热工装备业务增长良好，同时开展多项材料业务顶立科技主营高端热工装备，并依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，开展高纯石墨/高纯碳材料和金属基3D 打印材料等业务，其中高纯碳粉已实现小批量生产，同时随着3D 打印结构件的批量交付，碳化钽涂层项目的建成投产，顶立科技新材料业务增长且业绩提升，2023 年上半年顶立科技实现营业收入2.4 亿元（+44.99%），净利润4185.65 万元（+114.93%）。2023 年12 月20 日顶立科技正式在新三板挂牌，公司持有顶立科技66.72%股权，国家产业投资基金为第二大股东，持股6.07%。

盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营收分别为463.2/526.6/590.7 亿元，增速14.1%/13.7%/12.2%，公司归母净利润分别为5.4/7.1/9.4 亿元，增速302.3%/32.2%/32.6%，对应PE 分别为17/13/10 倍，给予买入评级。

风险提示：公司铜加工业务贡献较大营收和利润，铜加工毛利率水平较低并受铜价影响，若铜价快速波动，铜加工盈利能力可能因原料库存增值或减值而波动；铜加工下游消费较为分散且受宏观经济影响较大，若经济疲软，或影响产品订单，继而影响公司业绩；公司铜加工原料中再生物料占比较高，原料价格受废料供给影响，若废料供给紧张，精废价差收窄或影响公司盈利能力；公司业绩受益于铜加工产能扩张及碳碳材料产能扩张，若产能扩张速度不及预期，业绩或受影响。