業績簡評
2024年1月28日，寧滬高速發佈公告，公司擬收購蘇錫常南部高速公司65%股權，交易對手方爲公司控股股東江蘇交控，交易對價爲52.0065億元。此外，公司與無錫交通簽訂意向書以期收購其持有蘇錫常南部高速22.8%的股權，若完成兩次收購，公司將也有蘇錫常南部高速87.8%的絕對控股權。
經營分析
收購標的區位優勢顯著，車流量處於快速增長期。標的公司主營業務是蘇錫常南部高速的經營管理，蘇錫常南部高速收費里程約43.9公里，雙向6車道，收費站數目爲6個，於2021年12月30日正式通車。蘇錫常南部高速位於蘇南地區，起點位於常州，與公司常宜高速聯通；終點位於無錫，於公司環太湖高速聯通。路產中途包含賢山隧道和太湖隧道兩處隧道。蘇南地區橫向通道在無錫境內主要有沿江高速、滬寧高速及蘇錫常南部高速。2017年至今，除2020-2022年特殊年份外，蘇南橫向通道流量均保持增長，其中滬寧高速、沿江高速平均增長率分別爲4.1%、5.5%。蘇錫常南部高速開通時間至今較短，其車流量處於快速增長期。
目標公司淨資產74.6億元，收購PB顯著低於公司自身PB。根據公司公告，目標公司2022年營收3.8億元，綜合利潤-3.2億元。2023年1-10月營收5.0億元，綜合利潤-1.7億元，利潤有較大提升。截至2023年10月，目標公司淨資產爲74.6億元，以65%股權對應交易對價計算的收購總價爲80.01億元，收購PB爲1.07。當前公司動態PB爲1.70，標的公司收購PB顯著低於公司自身PB。
2024年標的公司業績有望大幅改善。標的路產含太湖隧道，其收費標準爲一類客車45元/車次，2021年開通後一類客車實行優惠收費，對ETC套裝一類客車收費標準爲15元/車次，2年後優惠到期。我們認爲2024年優惠到期後，公司業績有望大幅改善。此外，本次收購進一步完善了公司蘇南路網布局，把握標的路產車流量快速增長趨勢。在未來8年間，蘇錫常南部高速周邊公路路網集中改擴建，沿江高速預計2024-2027年改擴建，滬寧高速2027-2031年改擴建，標的路產將承接改擴建時期溢出車流量。
盈利預測、估值與評級
不考慮本次收購帶來的利潤影響，維持公司2023-2025年淨利潤預測44.1億元、51.0億元、55.6億元，維持“買入”評級。
風險提示
收購失敗風險、經濟修復不及預期、在建工程進度不及預期、高速公路收費政策變化、市場風格轉換風險