事件：1 月8 日，公司發佈近期運營數據；1 月19 日，公司於澳門金交所成功發行增發票據7 億元；1 月27 日，廣州發佈通知放開120 平米以上住房限購等。
點評：公司銷售韌性較強，拿地與財務表現穩健，廣州放鬆限購或助力公司銷售。
23 年銷售逆勢增長，23H2 銷售壓力增大：2023 年，公司實現銷售額1420.3億元，同比增長13.6%，同期百強房企銷售額同比-17.7%，公司已連續兩年銷售額保持逆勢增長，銷售韌性較強；其中，23H1、23H2 公司月均銷售額分別爲139 億元、97 億元，同比分別爲+71.0%、-23.3%，同比表現分化主要與歷史基數和23H2 市場銷售環境轉冷相關。
保持較高拿地強度，高度聚焦核心一二線城市：2023 年，公司累計新增土儲約384.8 萬平米，總地價約564.1 億元（公司公告數據，最終數據以年報披露爲準），拿地銷售比約39.7%，保持較高強度；其中，新增土儲主要分佈在11 個核心一二線城市，一線城市投資額佔比約65.3%，拿地金額前三名的城市爲廣州市（157.4 億元）、北京市（138.5 億元）、上海市（72.6 億元），核心土儲充裕。
廣州放鬆限購或助力公司銷售表現：據克而瑞統計，23 年公司於廣州實現銷售額640.1 億元，約佔公司全年銷售額的45.1%（2022 年爲42.5%）。截至23年6 月，公司於廣州擁有土儲1134 萬平米，佔公司總土儲的40.3%，於廣州可售貨值充裕。1 月27 日，廣州發佈樓市優化政策，包括在限購區放開120 平米以上住房限購、支持“租一買一”、支持“賣一買一”等，或將提升廣州購房需求，考慮到公司深耕廣州市場，廣州樓市新政或將助力公司繼續提升廣州銷售額。
融資渠道暢通，信用優勢明顯：1 月19 日，公司於澳門金交所成功發行7 億元增發票據，與23 年11 月發行的5.1 億元票據合併後金額爲12.1 億元，票面利率爲4%。23 年全年，公司通過境內發債平台發行境內公司債69 億元，票面利率介於2.98%至3.63%之間；公司發行海外債46.06 億元，票面利率介於3.8%至4.0%之間；公司境內外公開市場融資渠道保持暢通，綜合融資成本持續降低。
盈利預測、估值與評級：考慮到全國銷售市場恢復速度較慢，以及統計局公佈的23 年12 月70 城中的一線及二線城市二手房價格同比下滑明顯，或增加公司的存貨減值壓力以及影響銷售毛利率提升進度，我們下調公司23-25 年核心EPS預測分別爲0.89 元（下調16.2%）、0.97 元（下調21.6%）、1.17 元（下調20.6%），當前股價對應23-25 年PE（核心）估值爲5.3 倍、4.9 倍、4.0 倍，公司作爲廣州老牌國有房企，深耕大灣區，積極加強核心城市佈局，銷售表現優異，財務資金狀況穩健，看好公司發展潛力，維持“買入”評級。
風險提示：銷售與拿地不及預期，項目交付不及預期，市場下行超預期等風險。