本報告導讀：
2023 年國際航班恢復緩慢且國航寬體機較多，拖累盈利恢復。2024 年航空需求韌性仍將良好，國際增班將推動供需恢復，盈利中樞上升可期。春運有望催化預期改善。
投資要點：
中國航空超級 週期價值龍頭，增持。2023 年國際恢復緩慢且國航寬體機較多，拖累盈利恢復，其中2023Q4 虧損市場預期充分。2024 年航空需求韌性仍將良好，國際增班將推動供需恢復，公司盈利中樞上升可期。考慮2023Q4 量價回落，下調2023 年淨利預測至-11（原2）億元，維持2024/25 年預測152/203 億元。維持目標價14.53 元。
2023 年國內需求恢復快速，寬體機拖累週轉恢復。2023 年中國民航國內需求超2019 年，國際恢復緩慢，寬體機拖累週轉恢復。同口徑下較2019 年，2023 年公司ASK 恢復88%，其中國內航線114%，國際航線42%；2023 年RPK 恢復79%，客座率73%，仍低於2019 年的81%。
受益於積極收益管理與票價市場化，預計2023 年客收高於2019 年。
2023Q4 虧損市場預期充分，2024 年春運需求旺盛。公司業績快報預計2023 年歸母淨利潤-9 至-13 億元，扣非淨利-27 至-37 億元。其中，23Q3 單季盈利超42 億元，恢復至2019 年同口徑水平；11-12 月受換季/天氣/淡季等影響，估算23Q4 虧損17 至21 億元，市場預期充分。2024 年1 月以來航空需求恢復增長，預計春運需求旺盛，客流將創記錄，且票價升幅或超預期，或催化市場需求預期改善。
增發攤薄風險有限，長期盈利中樞上升可期。公司2023 年底公告擬向中航集團增發A 股融資不超過60 億元人民幣及向中航股份增發H股融資不超過20 億港元預案。公司2023 年初完成150 億元人民幣定增，此次規模控制優於市場預期,且控股股東全額現金認購，累積增發規模小於可比同業。國航是中國唯一載旗航司，肩負民航強國重任，擁有最高品質航網客源且持續優化，盈利能力將繼續領跑大航。
風險提示。經濟波動，油價匯率，行業政策，增發攤薄，安全事故等。