公司23 年淨利扭虧，受益於出行復甦與過港高鐵創收
廣深鐵路發佈業績預告：23 年實現歸母淨利10.2-11.2 億元、扣非淨利9.8-10.8 億元；22 年爲淨虧損20 億元。業績預告低於我們預期（12.2 億元），或因4Q 結算成本較高。23 年淨利同比轉正，主因：1）鐵路客流恢復；2）過港高鐵創收。分季度看，23 年1Q/2Q/3Q /4Q 歸母淨利爲4.1/2.7/3.4/0.5億元（4Q 取預告中樞計算）。4Q 淨利環比下降，主因成本結算更多在4Q。
考慮實際成本高於預期， 我們將2023/24/25 年淨利潤預測調整至10.7/12.1/12.9 億元（前值12.2/12.7/13.8 億元）。我們基於0.95/0.71x 2024EPB（2017-2022 年均值上加0.5 倍標準差以反映ROE 改善；前值0.95/0.71x2023E PB）與2024E BPS 3.82 元進行估值，A 股/H 股目標價爲人民幣3.63元/2.98 港幣（前值人民幣3.55 元/2.90 港幣）。維持“增持”/“買入”。
23 年鐵路客流恢復，過港高鐵貢獻增量
1H23 城際列車收入爲1H19 的98%，參考1H 與2H 實際客運量比值，我們預計23 年城際列車收入爲19 年的109%，與全國鐵路客流恢復程度（19 年的105%）相近。23 年初深港口岸恢復全面通關，過港直通車恢復開行並且車站由紅磡改至客流更密集的西九龍，對旅客吸引力增強。1H23 直通車收入較1H19 增長211%。考慮2H23 直通車開行數量增加與2H19 的低基數，我們預計23 年直通車收入較19 年增長395%。公司新增擔當開行長途過港高鐵業務，1H23 長途車收入較1H19 增長44%，參考1H 與2H 實際客運量比值，我們預計23 年長途車收入較19 年增長64%。
貨運相對平淡，運營成本或跟隨業務量同步增加1H23 貨運收入較1H19 增長1%，貨物發送量/每噸運費較1H19 變化+3%/-1%。再考慮2H23 貨物發送量較2H19 下降5%，我們預計23 年貨運收入較19 年有所下降。在成本端，1H23 員工薪酬（佔成本34%）較1H19增加21%；由於過港直通車恢復開行且班次增加、開行長途過港高鐵、廣深城際部分班次改至公司管外的深圳北站發車，設備租賃及服務費（佔成本37%）較1H19 增加49%；我們預計2H23 成本延續上半年趨勢。
未來路網變化較爲複雜，核心車站將迎升級改造廣汕高鐵開通後（23 年9 月），公司經由廣深線-廈深線發往潮汕約10 對列車平移至廣汕高鐵。廣州白雲站開通後（23 年12 月），約6 對廣深城際列車延伸至廣州白雲站，承接廣州站和廣州東站的普速列車。廣州站和廣州東站擬進行高鐵站改造（廣鐵集團），公司有望藉此進行客運產品升級。但在車站施工期間，運輸組織的調整對盈利影響或較爲複雜，我們模型暫未反映。
風險提示：出行意願轉弱、路網分流、資本開支超預期、人工成本大幅漲幅。