4Q23/2023：全年营收创历史新高，后续期待产能逐步释放聚灿光电发布年报，2023 年实现营收24.81 亿元(yoy：+22.30%)，归母净利1.21 亿元(yoy：+291.41%)，扣非净利1.22 亿元(yoy：+166.28%)。其中4Q23 实现营收6.52 亿元(yoy：+33.95%，qoq：+3.67%)，归母净利4407万元(yoy：+147.36%，qoq：-15.26%)。受市场终端需求回暖推动，公司产能逐步释放，2023 年公司销售规模创历史新高，推动营业收入持续稳定增长。我们预计24/25 年公司实现营收28.32/32.65 亿元，新增26 年营收37.52 亿元。参考可比公司2 倍24PS，考虑公司已处于行业龙头地位，且公司产能逐步放量规模效应兑现，给予3 倍24PS，目标价12.6 元，给予“买入”评级。

2023 回顾：产能释放缓解价格下行压力，降本增效效果显现2023 年市场终端需求逐步回暖，公司通过产能释放叠加产品定位优秀实现全年营收及利润的同比显著增长，在背光、高光效、银镜倒装等高端产品上产销两旺，LED 芯片及外延片主营业务收入同比增长10%。由于LED 行业竞争较为激烈，公司2023 年LED 芯片单价同比下降3%至57.51 元/片，但毛利率由于产品单位成本下降同比提升3.92pct 至18.21%，外延片生产综合良率达到99%以上。产能方面，公司目前LED 芯片产能达到2208 万片/年（公司规格全为4 英寸，折为2 英寸计算），较22 年末提升8.13%，产能利用率提升至98.45%，在建产能660 万片/年，较22 年末提升40.43%。

2024 年展望：传统照明高价值+新应用驱动未来增长我们认为LED 行业已过高速增长阶段，未来公司驱动力有望依靠传统照明高价值+新应用双驱动，形成“成本下探、需求提升、规模效应”正向循环。

公司凭借宿迁生产基地大规模投资建设，产能规模释放效应明显，预计未来产能每年以稳定增速爬坡。此外，公司精细化运营指标和产销率均优于行业均值，产能调整和经济化管理有望进一步扩大公司盈利空间。在细分领域上，公司Mini/Micro LED 芯片进入加速渗透阶段，应用场景持续拓展。车载MiniLED 产品将进一步向前装市场拓展；银镜倒装芯片已通过验证，将逐步上量；Mini 高压背光产品已解决技术难题，有望在大品牌客户端增加产品导入。

投资建议：给予“买入”评级，目标价12.6 元我们预计24/25/26 年公司将实现营收28.32/32.65/37.52 亿元，参考可比公司2 倍24PS，考虑公司已处于行业领军地位，且公司产能逐步放量，规模效应逐步兑现，给予3 倍24PS，对应目标价12.6 元，“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。