維持增持評級。2023Q4 大額計提影響業績，扣非後逆勢穩定盈利，符合預期。油運業產能利用率已處閾值附近，未來數年供需將繼續向好，景氣上升與持續或將超預期。考慮非經下調2023 淨利預測至35（原46）億元，維持2024-25 年72/86 億元。維持目標價23.54 元。
2023Q4 扣非淨利符合預期。公司業績快報預計2023 年歸母淨利31-39 億元；扣非淨利39-47 億元，同比增長180%-238%，符合我們預期。公司2023 年非經營性淨損失7.5 億元。1）老舊船處置收益約4億元；2）因境外聯營單位經營環境變化、經營受限造成潛在投資損失，以及第三方索賠預計損失等，估算23Q4 大額計提減值或近12 億元。估算公司23Q4 扣非淨利6-14 億元，盈利中樞仍逆勢保持穩定。
油價波動致旺季不旺，公司23Q4 逆勢穩定盈利。2023 下半年中東減產油價高企抑制貿易，其中Q4 雖油價回落但貿易恢復仍緩慢致旺季不旺，市場預期充分。VLCC TCE 23Q4 環比略降，而公司外貿油運毛利環比基本持平。內貿油運與LNG 2023 年盈利穩中有升。
紅海局勢推升小船運價高企，再次驗證產能利用率已處閾值附近。近期紅海局勢升級，小船運價高企，或助力公司淡季業績表現。更重要的是，淡季運價彈性將再次驗證油運產能利用率已處閾值附近，即對未來供需改善將非常敏感。我們認爲未來數年油運業供需將繼續向好，景氣上行與持續將超預期。公司盈利彈性充足，將充分受益。
風險提示。經濟波動，環保新政實施不及預期，地緣形勢，安全事故。