公司預告2023 年歸母淨利潤同比增長50%-74%
公司發佈年度業績預告，實現歸母淨利潤63.00-73.00 億元，同比增長50.29%-74.15%，實現扣非淨利潤66.00-76.00 億元，同比增長112.90%-145.16%。其中4Q23 歸母淨利潤9.48-19.48 億元，同比扭虧爲盈，環比-51.06%-+0.59%，實現扣非淨利潤16.70-26.70 億元，同比扭虧爲盈，環比-18.36%-+30.52%。公司業績預告符合我們預期。
關注要點
持續加強控本增效，全年業績明顯提升。據公告，2023 年公司通過加強生產計劃和過程管控、提升有效產能利用率、持續深化全要素對標等措施，實現業績同比增加。從行業成本看，2023 年氧化鋁/動力煤/預焙陽極的行業平均價同比分別-0.9%/-6.1%/-27.8%；從行業噸鋁平均利潤看，2023 年鋁價雖同比-6.3%，但受益於成本下滑，我們測算行業平均噸鋁現金利潤+25.6%，盈利能力明顯提升。
新建項目提升產能規模，大股東增持彰顯信心。據公告，公司內蒙華雲三期 42 萬噸/年電解鋁（上大壓小項目，實際新增17 萬噸/年）和廣西華昇二期200 萬噸/年氧化鋁項目穩步推進，我們認爲投產後將提升公司電解鋁和氧化鋁產能2.3%和9.0%。公司於2023 年10 月20 日宣佈增持計劃，控股股東擬於當日起6 個月內增持2.5-5.0 億元，截至11 月6 日，控股股東已增持1.36 億元，佔公司已發行總股本的0.13%。
央國企市值管理加強，有望改善公司業績釋放並提升估值中樞。2023 年，國資委對央企的考覈確立了“一利五率”目標管理體系，2024 年1 月24日國資委進一步表示將市值管理納入業績考覈。我們認爲，此次調整有望將央國企在“一利五率“框架下的經營質量改善落實到資本市場表現層面上，打通基本面改善到企業市值提升的實現路徑，提升公司業績和估值中樞。
全球電解鋁供需偏緊格局有望延續，鋁價有望延續上行趨勢。我們認爲全球原鋁供應系統性放緩，供給側有望持續偏緊；需求端在全球經濟逐步回暖和新興需求增長方興未艾背景下，我們預計2023-2025 年全球鋁供需有望逐步抽緊，鋁價有望逐步進入上行通道，公司作爲全球電解鋁龍頭有望受益。
盈利預測與估值
我們維持2023-2025 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2024/2025 年13.5/13.5 倍市盈率。當前H 股股價對應2024/2025 年8.0/7.8 倍市盈率。
A 股維持中性評級，維持目標價7.2 元，對應2024/2025 年17.0/17.0 倍市盈率，較當前有26%上行空間。H 股維持中性評級，維持目標價4.9 港元，對應2024/2025 年11.5/11.5 倍市盈率，較當前有26%上行空間。
風險
經濟回暖不及預期，穩增長政策低於預期，價格出現大幅波動。