淨利潤同比大幅增加，看好中長期鋁基本面
中國鋁業發佈2023 年業績預增公告，預計全年實現歸母淨利潤63 億-73億元（中值68 億元），符合華泰預測（65.6 億元），同比增加50%-74%（中值62.2%）。雖然2023 年全年電解鋁均價有一定下移，但成本更大幅度的下降驅動行業利潤逐季改善，受益於此公司業績實現同比大幅增加。此外公司持續深化降本增效以及資產優化工作也爲公司業績增厚做出了貢獻。我們認爲在行業產能天花板限制、較低的社會庫存以及光伏和新能源汽車用鋁持續增長等多因素的影響下，電解鋁行業基本面將面臨持續收緊的態勢。考慮到23 年業績確定性高，維持中國鋁業A/H“買入”評級，H 股目標價4.8港幣（1.28x 23E BVPS 3.40 元，與公司上市以來PB 均值一致）； A 股目標價7.8 元（較H 股溢價80%，與上市以來A/H 溢價一致）。2023-25E EPS爲0.38/0.59/0.75 元。
重點項目待投放，龍頭仍有擴張潛力
中鋁4Q23 預計實現淨利潤約9.5-19.5 億元（vs 3Q23 19.4 億元），從行業利潤季度表現來看我們認爲主營業務環比應該大體持平，但研發費用以及資產減值費用需要待年報的披露。根據SMM 統計，4Q23 電解鋁行業利潤環比小幅下滑但氧化鋁行業利潤小幅提升。重點項目建設方面，公司的廣西華昇二期 200 萬噸氧化鋁項目順利推進，預計2024 年末開始投產。公司的華雲三期42 萬噸電解鋁項目（預計2H24 投產，淨增17 萬噸產能）以及中鋁青海50 萬噸壓小上大項目（預計1H25 投產，淨增10 萬噸產能）仍將爲公司在全行業產能貼近天花板限制之下得到進一步擴張。
行業產能限制疊加新需求拉動，2024 行業盈利中樞有望小幅上移短期內我們認爲電解鋁基本面仍將維持淡季偏弱的特徵，鋁價或主要跟隨宏觀情緒的變動。上週國內央行宣佈下調存款準備金對國內市場情緒有一定提振，聯儲局降息節奏仍將是主導商品行情的主要因素。從中長期基本面來看，隨着國內電解鋁建成產能基本觸及產能天花板、西南地區枯水期對電解鋁生產的潛在干擾風險、持續較低的社會庫存、以及在新能源發展趨勢下光伏和電動汽車用鋁需求驅動的共同影響下，我們認爲電解鋁行業供需將持續收緊並迎來比過往更具持續性的上行週期。2024/2025 年我們預計中國電解鋁平均價格爲19,500/20,000 元/噸。
風險提示：項目進度不及預期，聯儲局降息幅度及頻率不及市場預期。