事件：公司23 年歸母淨利42-48 億元，同減29.60%~38.40%；扣非淨利31.0-36.0 億元，同減44.47%~52.18%，其中Q4 歸母虧損13.88-19.88 億元，同減176.35%~209.35%，環減184.04%~220.37%，中值虧損16.88億元；扣非虧損17.08-22.08 億元，同減213.94%~247.29%，環減213.89%~247.22%，業績不及市場預期。
硅片持續增長、盈利整體承壓。公司23 年硅片出貨110GW+，同增64%，Q4 出貨28-30GW，同增65%/環降13%，因Q4 競爭加劇+P 型甩貨，價格下行硅片盈利逐月降低，Q4 基本盈虧平衡，單瓦盈利環降5-6 分；組件出貨3-3.5GW，整體延續虧損。受價格快速下行影響公司計提減值虧損約8-10 億元；同時處理多晶硅參股公司股權，投資收益虧損6-8 億元，導致Q4 業績承壓。24 年看，硅片環節開工率分化加強+N 型佔比持續提升，公司預計出貨150GW+，維持龍頭地位。
產能全面佈局、加強全球化發展。 23 年底硅片產能180GW，24 年將通過技改提升至196GW。電池組件方面，江蘇已投產差異化TOPCon 產線，實現去銀化降本；23 年底組件產能達30GW，廣州25GW TOPCon電池預計24 年投產，加強全面佈局！同時計劃在沙特建設晶體晶片產能，一期設計20GW；參股公司Maxeon 擁有IBC 電池及疊瓦組件專利，具備東南亞、墨西哥產能，並計劃在美國建設3GW TOPCon 電池組件產能；全球化佈局進一步深化。
盈利預測與投資評級：基於競爭加劇硅片盈利下滑，我們下調盈利預測，我們預計2023-2025 年歸母淨利45/31/45 億元（2023-2025 年前值80/95/111 億元），同比-34%/-32%/46%。考慮公司硅片龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、原材料價格波動。