事件：1 月24 日晚間，新東方發佈2024 財年二季報。2023 年9-11 月實現淨收入8.70 億美元，yoy+36.3%，歸母淨利潤3007 萬美元，yoy+4007.4%；實現經營利潤2134 萬美元，同比扭虧，Non-GAAP 經營利潤5090 萬美元，yoy+212.2%。
收入端繼續高於指引，出國、素養等業務線高增，下季度營收指引亮眼。FY24Q2公司營收8.7 億美元，同比增速36.3%，超出此前指引（7.85-8.04 億美元，同比增速23-26%）。其中出國考試準備和出國諮詢業務同比增長約46.5%和31.7%（人民幣口徑增速50%和35%），維持較快增長，預計受益於需求修復&擴容（出國低齡化）及格局優化；教育新業務同比增長68.3%（人民幣口徑增速72%），素養課、學習機業務需求強勁，遊學研學及文旅業務進展良好；成人及大學生國內考培業務同比增長約42.7%（人民幣口徑增速46%）。截止FY2024Q2 末，公司遞延收入餘額16.45億美元，yoy+44.4%，保持較快增長。FY2024Q3 公司營收指引10.709-10.935 億美元，同比增長42-45%，寒假季度增速指引亮眼。
利潤率繼續提升，Q2 淡季Non-GAAP 經營利潤率5.9%，創FY2014 以來新高。FY24Q2 公司毛利率51.4%，同比提升4.1pct；銷售/管理費用率17.8%/31.1%，同比+2.9pct/-1.6pct；經營利潤率2.5%，同比+2.8pct；剔除股權激勵費用後的Non-GAAP 經營利潤率5.9%，同比+3.3pct，創FY2014 以來新高。預計利潤率提升主要得益於旺盛的培訓需求&競爭格局顯著優化，以及人效更高的學習機等新業務起量。
教培網點擴張至期末的843 間，同比增長19%。1）截至2023 年11 月30 日，公司全國學校和學習中心數量843 間， FY23Q2/FY23Q3/FY23Q4/FY24Q1/FY24Q2 環比分別淨增2/4/36/45/50 間，全年擴張計劃從15%-20%上調至20%。
2）素養課程在近60 個城市開展，滲透不斷提升，FY2024Q2 報名人次78.6 萬，同增65%，中國TOP10 城市貢獻超6 成收入。3）智能學習系統機設備在約60 個城市採用，FY24Q1 活躍付費用戶數18.1 萬，同增68%，中國TOP10 城市貢獻接近55%收入。
投資建議：校外培訓政策不斷清晰，國家支持合法合規的課程與機構發展，政策與監管愈發清晰化。公司是國內民辦教育行業領軍者，品牌、教研、渠道優勢強大，傳統業務持續恢復+新業務起量帶動公司重回增長快軌。結合最新季報，我們上調FY2024-2026 公司Non-GAAP 經營利潤至5.37/7.33/9.63 億美元（原值爲5.19/7.23/9.59 億美元），GAAP 歸母淨利潤3.85/5.39/7.24 億美元（原值爲3.72/5.30/7.18 億美元），2024 年1 月26 日收盤價對應PE 分別爲34/24/18 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）政策趨嚴風險；2）新業務拓展不及預期；3）行業競爭加劇；4）教學質量與口碑下滑風險。