公司預告2023 年業績，預計歸母淨利潤同比大幅減虧中國國航發佈2023 業績預告：公司預期2023 年實現歸屬於上市公司股東的淨虧損爲9-13 億元（2022 年爲-386 億元），同比大幅減虧；歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益後的淨虧損爲27-37 億元；預期4Q23 歸母淨虧損爲17-21 億元（4Q22 爲-105 億元），4Q23 業績優於市場預期。
關注要點
淡季供需企穩向好，高油價環境下虧損幅度有限。四季度爲航空出行淡季，國航（含山航）4Q23 國內線ASK爲2019 年同期135%（而3Q23 爲157%），國內線RPK爲2019 年同期129%（3Q23 爲143%）；4 季度客座率環比提升，4Q23 國內線客座率爲77.6%，較2019 年同期降幅收窄至4ppt（3Q23 國內線客座率爲76.0%，較2019 年同期下降7.7ppt）。同時4Q23 油價走高，4Q23 航空煤油出廠價格較3Q23 增長16%，在成本端壓力加大下四季度虧損小於市場預期，我們認爲或與收益端提質增效有關。
國際線加速恢復，4Q23 公司國際和地區運力投放恢復至2019 年同期近七成。4Q23 公司國際港澳臺ASK/RPK恢復至2019 年同期的69.1%/60.8%（vs. 3Q23 恢復至57.5%/52.6%），12 月恢復至2019 年同期的75.5%/67.4%，呈現加速恢復之勢。
國內供需有望持續改善，關注春運期間量價表現和國際線恢復進程。公司卡位國內頭部航線、疫情前國際航線運力佔比爲全行業最高，我們認爲公司將顯著受益於國際線恢復，國內外供需結構得以優化。12 月國際線加速恢復，我們預計春節假期期間國際線將進一步恢復，同時春運期間學生流、探親流、公商務拜訪多重需求疊加，國內航線供需關係有望進一步改善，我們認爲春運期間是驗證需求強度的重要窗口期，建議關注春運期間量價表現以及國際線持續恢復的進程。
盈利預測與估值
由於經濟弱復甦下淡季量價有所回落，我們下調國航A/H股2023 年盈利預測至-10.6、-10.4 億元（原值爲3.3、3.7 億元），主要是下調了公司旅客週轉量和單位收益假設；由於2024 年供給加速恢復以及油價維持高位，我們下調國航A/H股2024 年盈利11%、14%至178.8、171.6 億元，主要是下調了單位收益和燃油成本假設，維持2025 年盈利預測不變。當前國航A、H股交易於2024/2025 年市盈率6.9/5.9 倍、3.9/3.1 倍，維持公司跑贏行業評級、目標價不變，當前國航A、H股目標價對應2024 年市盈率8.7、5.8倍，對應26.6%、49.7%上行空間。
風險
經濟增速和國際客流恢復不及預期；人民幣大幅貶值；油價大幅上漲。