产品跌价+库存损失致2023Q4 业绩低于预期。我们预计2023 年胶膜出货5.5-6 亿平，同增30%+，其中2023Q4 约出货约1-1.5 亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱。盈利端：经营层面考虑胶膜价格随粒子价格下行，毛利率承压而无法覆盖财务费用，叠加公司改变库存策略，2023Q4 粒子跌价过程中较少采购粒子因此库存成本未随之降低，2023Q4 库存减值损失较多，整体我们预计单平净利环降1 元至约-1～-1.5 元/平，导致公司业绩低于预期，但库存策略调整下公司2023Q4 经营性现金流已由负转正。投資要點
事件：公司2023 年營收48~50 億元，同降6~10%；歸母淨利潤-2.4~-2.2億元，同降539~579%；扣非歸母淨利潤-2.6~-2.4 億元，同降945~1015%。
其中2023Q4 營收8.5~10.5 億元，同降11~28%；歸母淨利潤-1.6~-1.4億元，同降74~98%；扣非歸母淨利潤-1.6~-1.4 億元，同降51~72%，業績低於市場預期。
產品跌價+庫存損失致2023Q4 業績低於預期。我們預計2023 年膠膜出貨5.5-6 億平，同增30%+，其中2023Q4 約出貨約1-1.5 億平，環降約30%，主要系組件排產下降需求減弱。盈利端：經營層面考慮膠膜價格隨粒子價格下行，毛利率承壓而無法覆蓋財務費用，疊加公司改變庫存策略，2023Q4 粒子跌價過程中較少採購粒子因此庫存成本未隨之降低，2023Q4 庫存減值損失較多，整體我們預計單平淨利環降1 元至約-1～-1.5 元/平，導致公司業績低於預期，但庫存策略調整下公司2023Q4 經營性現金流已由負轉正。
2024Q1 我們預計環比略有改善。展望2024Q1：1）成本端：粒子價格降至1 萬元/噸時公司加大采購力度，我們預計2024Q1 粒子成本環比改善；2）價格端：粒子價格雖略有反彈，但膠膜價格未及時傳導，價格仍處於較低水平；3）出貨端：1、2 月受需求偏弱及春節假期影響，出貨環比略有下降，我們預計3 月出貨改善較爲明顯。整體2024Q1 業績我們預計環比略有改善。
盈利預測與投資評級：基於公司業績不及預期，我們預計2023-2025 年歸母淨利-2.3/1.6/2.6 億元（2023-2025 年前值爲4.2/7.4/9.9 億元），同增-556%/171%/61%，考慮膠膜行業競爭加劇，價格下行，盈利承壓，下調至“增持”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇。
