收购路产位于苏南地区，区位优越。公司拟收购的苏锡常南部高速全程43.9千米，其中包含10.79 千米的太湖隧道，双向6 车道，自2021 年12 月30日开通，将于2046 年12 月29 日到期。路产位于苏州、无锡、常州三市主城南侧，横跨太湖水域，是江苏省“十五射六纵十横”高速公路规划网中“十五射”的重要组成部分，也是长三角地区重要的城际交通要道。根据公司公告，2023 年1-10 月苏锡常南部高速公司实现营业收入4.98 亿元，年化后2023 年单公里收入为1360 万元/公里，高于宁沪高速整体平均水平（2021年公司控股路产平均单公里收入为1284.5 万元/公里）。公司近況
公司公告，擬以52 億元向江蘇交控收購蘇錫常南部高速65%股權。此外，公司與無錫交通簽訂意向書商討收購其持有的蘇錫常南部高速公司22.8%的股權，以及積極尋求收購常州高投持有的蘇錫常南部高速公司12.2%的股權。
評論
收購路產位於蘇南地區，區位優越。公司擬收購的蘇錫常南部高速全程43.9千米，其中包含10.79 千米的太湖隧道，雙向6 車道，自2021 年12 月30日開通，將於2046 年12 月29 日到期。路產位於蘇州、無錫、常州三市主城南側，橫跨太湖水域，是江蘇省“十五射六縱十橫”高速公路規劃網中“十五射”的重要組成部分，也是長三角地區重要的城際交通要道。根據公司公告，2023 年1-10 月蘇錫常南部高速公司實現營業收入4.98 億元，年化後2023 年單公里收入爲1360 萬元/公里，高於寧滬高速整體平均水平（2021年公司控股路產平均單公里收入爲1284.5 萬元/公里）。
車流量仍處於爬坡期，路產短期或虧損，但看好長期盈利。公司收購對價P/B爲1.1 倍，該路產開通時間較短，車流量仍處於爬坡期，且由於投資成本相對較高，目前蘇錫常南部高速公司仍處於虧損狀態，2023 年1-10 月淨利潤爲-1.7 億元。我們認爲該路產區位優越，隨着車流量增長，路產長期有望給公司帶來良好的盈利貢獻，但我們認爲市場或對短期的虧損產生擔憂。
每股分紅或仍能維持。公司除2020-2022 年受到疫情影響外，自2014 年以來，業績增長時，每股分紅均能實現逐年增長，而疫情影響下公司每年分紅的絕對金額不下降，根據公司的歷史分紅模式和未來的資本開支，我們認爲公司每股分紅或仍能維持。
盈利預測與估值
考慮到交易未完成，我們維持2023 年和2024 年盈利預測不變，首次引入2025 年盈利預測52.7 億元，當前A股股價對應2024 年11.4 倍市盈率，估值切換至2024 年，且考慮到公司經營和分紅政策穩健，我們維持跑贏行業評級，上調A股目標價10%至12 元，對應12.1 倍2024 年市盈率，較當前股價有5.4%的上行空間。當前H股股價對應2024 年6.7 倍市盈率，考慮到H股較高無風險利率和較低市場流動性背景下，投資者要求的股息回報率更高，H股維持跑贏行業評級和9.92 港元目標價，對應8.7 倍2024 年市盈率，較當前股價有29.0%的上行空間。
風險
車流量增長不及預期，經濟增速不及預期。