投資要點
事件：公司FY2024H1（2023/6/1-2023/11/30）收入實現27.95 億元，yoy+34%，歸母淨利潤2.49 億元，yoy-57%，經調整淨利潤5.09 億元，yoy-15%，環比+4%，經調整淨利率18.2%，同比環比分別下降10.7/1.9pct。公司業績不及我們預期。
直播電商業務保持較快增長，利潤率階段性下滑。FY24H1 公司自營產品及直播電商實現增長，已付GMV 57 億元，同比提升19%，營收實現24.1 億元，同比提升37%。但由於自營品收入佔比提升、產品折扣加大及股權激勵費用增加， FY24H1 公司自營產品及直播電商毛利率同比減少9.5pct 至33%；銷售費率同比提升9.1pct 至20%，歸母淨利率及經調整淨利率出現同比環比下滑。公司一直致力於加強供應鏈管理體系，擴大產品類別，增加產品數量和SKU，尤其是自營產品，截至23 年11 月30 日，自營產品數量已超過264 個，後續隨着供應鏈體系化建設及能力增強，自營產品毛利率仍有提升空間。
抖音賬號矩陣貢獻增長，看好“與輝同行”後續放量。 FY24H1 東方甄選抖音關注人數4580 萬人，同比提升30%，抖音已付訂單數量5960 萬單，同比下降15%，部分受FY23H1 高基數影響。結構上看，根據飛瓜數據， FY24H1 東方甄選抖音美麗生活/將進酒賬號GMV 同比增長1/2 倍，圖書與自營產品賬號GMV 合計值同比增長約3.7 倍，抖音賬號矩陣正逐步釋放價值。1 月9 日新賬號“與輝同行”開播，當日GMV 破億的同時主賬號和自營品類賬號GMV 亦無出現明顯波動。
我們認爲“與輝同行”賬號有望更加充分發揮頭部主播IP 價值，爲公司貢獻更多增量收益。
多渠道建設持續推進，期待24 年自有APP 與淘寶渠道發展。據公司1月24 日業績會，APP 現有註冊人數360 萬人，每日新增註冊用戶數5-8 千人；會員近20 萬人，月均花費800 元，退貨率比在主要電商平台低幾個百分點。作爲私域，自有APP 總體表現出好於其他渠道的用戶粘性和付費意願，有望幫助公司深挖核心用戶價值。淘寶渠道方面，8月公司淘寶首播GMV 超1 億元，期待運營更加成熟後加速發展。
盈利預測與投資評級：考慮到公司 FY24H1 業績不及預期，24 年外部環境存在不確定性， 我們將公司FY24-26 Non-IFRS 淨利潤從13.5/15.2/16.5 億元下調至9.6/10.7/11.4 億元，對應 FY24-26 PE 倍數分別爲22/19/18 倍。我們看好公司直播電商業務長期增長空間，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，消費不及預期，多渠道運營成效不達預期