跨境電商紅利：物流全鏈條受益，關注“點”、“線”、“面”三類企業跨境電商物流三重紅利，“點”、“線”、“面”三類企業應該投資機遇 。中國進出口爲跨境物流服務業基本驅動力，在品牌出海的催化下迎來紅利，下游物流全鏈條受益，尤其中國及東南亞跨境電商市場值得重視。當下，跨境電商物流面對三重紅利，增長紅利、價格紅利、模式升級紅利。最享增長紅利的是倉和快遞，供給約束性最強的賽道是運力，貨代企業模式升級亦帶來投資價值，物流全鏈條“點” 公司（倉），“線”公司（幹線，即運力及貨代），“面”公司（快遞） 均有投資機會。其中極兔速遞爲紅利價值的“面”公司標的，業務主要佈局中國及東南亞，有望充分受益於跨境電商紅利。
極兔速遞歷史發展復盤：抓住本土電商紅利，創新模式快速擴張極兔速遞抓住東南亞、中國及新興市場電商發展紅利期，在實力雄厚投資方、經驗豐富且善於把握機遇的團隊加持下，利用創新的代理模式快速擴張。據弗若斯特沙利文，2022年極兔速遞在東南亞市佔率22.5%，排名第一；在中國地區市佔率10.9%排名第六，新興市場市佔率亦快速提升。
公司在創新的代理人輕重資產結合的模式下，把握市場紅利，有望繼續保持增長態勢。
極兔速遞發展方向：從本土到跨境，海外拉增長，國內減虧海外業務方面，隨着公司新興市場的擴張，將先完成了各區域的末端覆蓋，再拉通幹線提供跨境服務，“先末端，再幹線”佈局思路清晰，跨境服務及新興市場業務已成爲公司第二增長曲線，2023H1該業務收入增速135%，佔比提至14%；國內業務方面，2023H1中國地區利潤率改善明顯，公司經調整EBITDA轉正，國內業務漲價、降本業績改善仍有較大空間，利潤率有望持續改善。公司已從擴張期過渡至擴張和減虧兼顧新階段。國內減虧，海外拉增長爲公司發展主線。
盈利預測與投資評級：
我們預計2023-2025年公司營業收入分別爲87.26/105.35/130.35億美元，歸母淨利潤分別爲-9.69/-5.33/1.30億美元，對應2023-2025年的PS分別爲2.1倍、1.8倍、1.4倍。公司本土快遞佈局已爲跨境業務做好了頭程、尾程供給準備，並已拉通幹線提供跨境服務。隨着跨境電商紅利的持續釋放，以及公司與SHEIN等跨境電商平台的深度合作，公司業務量或繼續保持快速增長，盈利能力有望持續增強。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：行業景氣度不及預期；海外業務增長低於預期；國內業務減虧低於預期；跨境電商的海外政策風險；價格戰重啓；監管政策變動；加盟網絡不穩定；人工成本快速通脹；油價持續上漲；互聯網企業再度強制介入；二級市場股價大幅波動風險；港股估值體系與A股存在差異等。