事件：2024 年1 月25 日公司发布2023 年度业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润-11.0 亿元到-14.0 亿元，同比亏损扩大；实现扣非归母净利润-11.2 亿元到-14.2 亿元。其中，Q4 预计实现归母净利润-3.51亿元到-6.51 亿元，实现扣非归母净利润-3.77 亿元到-6.77 亿元，同比转亏。由于生猪价格下跌，公司对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。

生猪出栏量快速提升，成本有较大下降空间。2023 年公司生猪业务仍快速扩张，预计全年生猪出栏约320 万头，同比增长75%，其中Q4 出栏约117.8 万头，同比增长达120%。公司亏损主要系2023 年猪价持续下跌，猪价磨底倒逼猪企压缩成本，目前公司的完全成本已达18 元/公斤以下，随着饲料成本下降以及PSY 提升，成本仍有较大下降空间。预期出栏量持续高速增长叠加成本继续下降，后续周期反转，公司有望实现量利齐增。

产业链协同，饲料改良及种源优化推动降本增效。截至2023Q3 末，公司饲料产量42.44 万吨，同比增长134%，确保公司生猪出栏高速扩张同时饲料实现自给。同时，公司进行生猪养殖液态发酵饲料技术研发，通过精准营养、菌酶协同发酵和液态饲喂技术，提升猪群健康，降低生产成本，23 年已在部分猪场启动了发酵料的应用。公司之前一直使用美系种猪，PSY 较低，收购天心种业后，对种猪进行更换升级，PSY 同步提高，生产效率提升。

背靠湖南国资委，资金获取优势明显。截至2023Q3 末，公司账面货币资金余额12.5 亿元，资金储备较为充裕。公司实控人为湖南省国资委，背靠湖南省农业集团，集团股东多次参与定增给予资金支持，公司银行授信额度较高，有助于公司穿越周期底部。此外，公司产能扩张以租赁模式为主，由于自建猪舍的时间和资金需求较高，租赁猪场利于公司以轻资产快速扩张产能。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为71.49、100.95、129.95 亿元，实现归母净利分别为-11.02、7.59、11.20亿元，对应2024-2025 年的PE 为17.66、11.97x，维持“推荐”评级。

风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。