區別於市場：市場認爲公司長期客單價增長受限，以索道爲核心的業務體系受客流影響催化較小。但我們認爲公司坐擁佛教聖地屬性，客流穩定，復購率高。旅遊恢復趨勢向上，性價比出行利好名山大川，寺廟遊火熱催化客流增長。池黃高鐵和九華山機場擴建帶來增量客流，與黃山形成景區聯動；公司五溪工程，大九華改造工程已經完工，交通轉換工程將於2024 年春節期間投入運營，遠期獅子峯有望貢獻增量。
九華山：歷史悠久的名山大川
公司歷史悠久，收入穩健。公司依託景區的交通（包括客運和索道）而經營，業績穩定，2011-2019 年收入複合增速5.4%，利潤複合增速9%，利潤增速好於收入增速，盈利能力不斷強化。2023 年休閒需求釋放，公司業績表現亮眼，索道和客運業務貢獻主要收入，索道毛利率最高，貢獻主要利潤。
行業層面：需求復甦強勁，旺季彈性可期
國家與多地政府推出了一系列刺激旅遊消費的政策，出行需求得到釋放，當前我國旅遊客單價較低，旅遊收入依靠客流量的快速恢復；學生遊與親子游快速發展，寺廟遊催生旅遊新趨勢。
公司層面：資源稟賦+國企改革+項目升級+交通改善助力公司中線成長1）九華山是中國佛教四大名山之一，佛教聖地的屬性使其客流穩定，核心客群粘性強。公司業務多元，分散了依賴景區客流的風險，收入更爲平衡，採用多渠道營銷推廣打造出差異化旅遊產品。2）國企改革促進公司效能提升，改善經營槓桿，提升利潤。3）全力推動項目建設提質升級，助推公司旅遊業態賦能和產業佈局，新項目包括：文宗古村五溪工程、大九華改造工程、九華山交通轉換中心功能提升項目和獅子峯項目；4）高鐵通車、機場擴建提供出遊便利。池黃高鐵新設九華山站，直達景區，同時池州九華山機場改擴建將大幅提升旅客吞吐量，極大方便遊客出行。
盈利預測與估值
2023-2025 年，預計公司營業收入7.04/7.47/7.87 億元，同比分別+111.97%/+6.13%/+5.41%；酒店業務和索道纜車業務貢獻超過75%，酒店業務收入2.52/2.64/2.78 億元，索道纜車業務收入2.93/3.14/3.36 億元；2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.68/1.86/2.09 億元，2024-2025 年同比+10.57%/+12.28%，2023-2025 年EPS 分別爲1.52/1.68/1.89 元，對應PE 20X/18X/16X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
消費恢復不及預期；行業競爭加劇；自然災害或者惡劣天氣風險。