核心观点

公司发布2023 年度业绩预增公告，预计2023 年实现归母净利润21.26 至23.56 亿元，同比增长40%到55%。预计2023 年度扣非归母净利润20.5 亿元至22.76 亿元，同比增长39%到54%；超出我们此前预期，主因投行+投资高增长，财富+资管于同业相比更为稳健；同时，也考虑到近期的政策催化将有望使得公司充分受益，我们相应上调了公司盈利预测，维持“买入”评级。

事件

公司发布2023 年度业绩预增公告，全年预计实现的归母净利润超出我们预期（此前预测23 年归母净利润为19.7 亿元）。

简评

投行与投资业务高增长、财富业务表现稳健、资管业务持续增长为业绩预增原因。2023 年前三季度，公司营收同比增速39.

8%，增速在43 家上市券商中排第3，归母净利润增速39.1%，排14 位。分业务看，公司投行手续费净收入同比+62.1%，增速在上市券商排第3，交易性金融资产规模同比+23.3%至463.8 亿元，增幅排第8；经纪业务净收入同比下滑-1.3%，降幅在上市券商中为最低，资管业务净收入同比+11.8%，增幅排12 位。

投行业务：受益于以北交所为重点、引入优秀团队、发挥区位优势等公司战略，取得逆势增长。2023 年1-8 月，公司完成5单股权项目发行，债承规模达953.7 亿元，同比均有较好增长，截至8 月末IPO 在审项目13 单、辅导家数29 家，债券已获批项目预计融资额799 亿元，股债项目发行金额创新高。

投资业务：受益于债市行情，全年收益同比大增，预计保持稳健概率大。2023 年11 月3 日公告的调研纪要显示，公司的自营投资策略是通过有效控制权益仓位，并在相对收益稳健的条件下，降低固定收益业务的信用风险和流动性风险，提升资产质量；同时，目前的衍生品业务以场外期权为主，公司未来还将大力发展收益互换类业务以提升投资业务平衡性。

可转债不向下修正，彰显管理层对公司长远发展的信心。公司自2022 年以来四次发布可转债不向下修正公告，最新一次是2024/1/23 日，公司自发行可转债后，从未主动下修转股价。当前转股价为11.34 元/股，未转余额约37.99 亿，占比99%，我们认为选择不下修的原因，一方面是转债距离6 年的存续届满期尚远，另一方面是管理层对公司长远发展内在价值的信心。

面临的政策催化：

1） 国资委公开强调市值管理考核，有望引领央国企市值重估。2024 年1 月25 日，国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。

对于财通证券：加强央企强化市值考核，有望推动中国特色国有企业现代公司治理优化，财通证券发源于浙江财政证券，为浙江省直属正厅级单位，预计也有望受益于新一轮国企改革和价值重估。

2） 央行降准后，资本市场对调降LPR 的预期再次强化，股票市场交易情绪升温。1 月24 日，中国人民银行宣布，将于2 月5 日下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约1 万亿元，同时1 月25 日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25 个百分点，央行本次降准时间和幅度均超市场预期，释放了较强的积极信号，发布会上，央行表示降准、调降存款利率、再贷款再贴现利率下调这些举措有助于推动LPR 下行，或意味着后续进一步调降LPR 的概率增加，对于财通证券：我们发现，在历史上大多数时期，财通证券的营业收入和归母净利润弹性，要高于沪深两市股票基金日均成交额的弹性，其中利润弹性比收入弹性更大，原因是公司综合盈利能力优于同业，预计资本市场成交活跃度回暖趋势下，公司盈利弹性好于板块。

盈利预测与投资建议：根据最新情况，上调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为22.4/25.9/31.7 亿元，截至2024/1/25，对应PE 估值约为15.9x/13.7x/11.2x，维持“买入”评级。

风险分析

宏观经济剧烈波动。近年我国经济逐步进入稳增长、调结构、去杠杆的新常态，经济增速有所放缓。经济增速放缓对企业的融资需求、偿债能力、市场资金成本等可能产生重要影响，进而影响证券行业的景气度。当前，中国经济发展面临的国内外环境十分复杂，不稳定、不确定因素较多，未来发行人经营的外部经济环境仍面临众多挑战。若未来宏观经济走势持续趋弱，金融风险无法有效防范和化解，都可能加大发行人的经营难度，导致盈利能力下降。

证券市场波动风险。证券公司的经营状况与证券市场的长期趋势及短期波动都有着很强的相关性，而证券市场的表现受宏观经济周期、宏观经济政策、市场发展程度、国际经济形势和境外金融市场波动以及投资者行为等诸多因素的影响，存在较强的周期性、波动性。证券市场的波动对证券公司的证券经纪业务、证券自营业务、证券信用业务、投资银行业务、资产管理业务以及其他业务的经营和收益都产生直接影响，并且这种影响还可能产生叠加效应，从而放大证券公司的经营风险。敏感性分析：公司的收入和利润与证券市场的波动高度相关，且证券市场未来的景气程度难以预计，因此，公司存在因证券市场周期性、波动性而导致收入、利润波动的风险。如果未来证券市场较长时间处于不景气周期或出现剧烈波动等极端情形，不排除其对公司未来的业务经营和业绩会产生较大的不利影响，进而导致公司本次配股发行上市当年营业利润比上年下降50%以上（甚至亏损）的可能性。

政策发生重大变化。法律、法规及监管政策的变化将对证券行业的经营环境和竞争格局产生影响，给公司的业务发展、财务状况和经营业绩带来一定的不确定性。若公司未能及时适应法律、法规和监管政策的变化，可能导致公司业务拓展受限、经营成本增加、盈利能力下降。另外，若相关的税收制度、经营许可制度、外汇制度、利率政策等发生变化，可能会带来证券市场的波动和证券行业发展环境的变化，进而给公司的业务发展、财务状况和经营业绩带来一定风险。

监管与合规风险。2023 年11 月，浙江证监局对公司出具《关于对财通证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》，原因是经查发现公司在从事债券承销和受托管理业务过程中未勤勉尽责，未对业务人员行为进行有效管理，未对业务风险实施有效管控，未严格履行募集资金监督义务，存在部分文件及依据与实际情况不符的问题，违反相关法规，对公司采取责令改正的监督管理措施。该监管措施要求公司限期整改，提升业务规范、严格内部问责，并提交书面整改报告，伴随资本市场强监管常态化，该类风险可能会进一步影响公司业务开展。