2024H1 收入同增34%、經調整淨利潤同比下滑15%。FY2024H1，公司實現營收27.95 億元/+34.38%，具體看直播電商業務收入24.11 億元/+36.56%，佔比86.3%/+1.4pct，期內自營產品業務收入約19 億元，佔比約78.8%。期內GMV 爲57 億元/+18.75%；實現歸母淨利潤2.49 億元/-57.44%；若剔除股權激勵費用（2.46 億元），經調整淨利潤5.09 億元，同比下滑15.39%。
收入結構切換及費用投入增加，利潤率邊際走低。2024H1，整體毛利率39.1%/-8.1pct，具體看電商業務毛利率32.9%/-9.6pct、大學教育毛利率77.6%/+3.9pct、機構客戶毛利率88.8%/+9.6pct，自營產品營收佔比提升也帶動毛利率整體下行。銷售及營銷費用率20.0%/+9.1pct，系直播員工成本增加所致。管理費用率5.1%/+2.1pct，主因股權激勵支出增持所致。淨利率8.92%/-19.2pct，收入結構調整、費用投入增加綜合帶動利潤率邊際走低。
剝離教育業務&向控股股東定增，聚焦電商主業發力。2023 年11 月22 日，公司公告擬將旗下教育業務以15 億元人民幣對價出售給控股股東新東方，業務主要包括大學生在線教育以及機構業務，2023 財年教育業務實現收入6.3 億元/稅後淨利潤1.21 億元（利潤率達19.1%）。同月24 日，控股股東新東方擬以人民幣15 億元認購5135 萬股公司新股份（佔已發行股份5.06%，對應31.75 港元/股），認購價較最近5/10 個交易日平均收盤價溢價5.9%/7.1%，若交易完成新東方持股佔比達到57.08%。定增完成後公司在手現金將進一步充實，未來將聚焦電商主業發力。
自營品戰略持續深化，與輝同行數據亮眼。公司持續深化自營品戰略，2024年底自營品SKU 有望達400 個，未來自營品戰略將幫助公司更好地控制渠道成本，進而爲消費者提供更高性價比的產品。此外，公司旗下明星主播董宇輝開立“與輝同行”新賬號（公司全資子公司），據蟬媽媽數據顯示，1/9 至1/24“與輝同行”總GMV 達6.3 億元，佔比達58%，日均GMV 約4593 萬。與輝同行賬號的設立，一方面能夠充分釋放董宇輝經營主動性，另一方面也是公司在“去董宇輝化”之路上的積極嘗試。
風險提示：GMV 增長不及預期、核心人才流失，產品質量風險，行業政策等投資建議：展望未來，自營戰略的持續深化及“與輝同行”的新增貢獻，我們分析公司收入有望保持較爲快速增長。同時考慮到公司仍在APP、新平台探索、供應鏈及人才儲備等方面加大投入，故我們分析收入增長帶來的利潤率擴張節奏會有所延後。綜合以上判斷， 我們預計FY2024-2026 經調整歸母淨利潤爲10.1/11.7/13.3 億元（原預測24-25年12.1/14.5 億元），對應PE 估值爲22/19/17x，維持公司買入評級。