优势科室地位不变，核心管线收入提升。益赛普作为国内首个获批上市的TNF-α 抑制剂在风湿免疫科放量表现出色，于2017 年被正式纳入国家医疗保险药品目录西药部分的医保乙类项目。2020 年3 月，为应对竞品挑战及患者受益，公司宣布将益赛普的年治疗费用调整至3.3 万元左右，并同时积极拓展市场并下沉至县级区域。预充剂型上市，近年收入稳步回升。赛普汀销售额在医院覆盖持续增加、循证医学证据支持渗透率上升促进下，持续快速放量增长。事件：
2024年1月25日，三生國健公告預計2023年年度歸屬於母公司所有者的淨利潤爲2.6 億元到3.2 億元，同比增加427.41%到549.12%。歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益後的淨利潤爲1.8 億元到2.4 億元。預計2023 年營業收入爲9.5 億元至10.5 億元，相比上年同期漲幅15.08%至27.20%，預計2023 年年度研發費用爲2.7 億元到3.0 億元，與去年同期相比減少4.24%到13.82%。
點評：
優勢科室地位不變，核心管線收入提升。益賽普作爲國內首個獲批上市的TNF-α 抑制劑在風溼免疫科放量表現出色，於2017 年被正式納入國家醫療保險藥品目錄西藥部分的醫保乙類項目。2020 年3 月，爲應對競品挑戰及患者受益，公司宣佈將益賽普的年治療費用調整至3.3 萬元左右，並同時積極拓展市場並下沉至縣級區域。預充劑型上市，近年收入穩步回升。賽普汀銷售額在醫院覆蓋持續增加、循證醫學證據支持滲透率上升促進下，持續快速放量增長。
專精免疫突破，費用高效利用，利潤端大幅增長。公司2023 年專注免疫研發投入，將進入臨床III 期發生的與研發項目直接相關支出進行資本化，研發費用下降。精細化高效管理，管理費、銷售費用率下降。工藝改進等支持下，利潤端大幅提升，持續兌現創新價值。
管線研發進程穩紮穩打，免疫板塊申報進展穩居國內前列。IL-4Rα 單抗成人中重度特應性皮炎Ⅲ期臨床試驗首例受試者入組，符合此前的研發進展預期，安全性和耐藥性良好，競爭潛力較大。611 目前也同時進行多項臨床試驗，包括慢性鼻竇炎伴鼻息肉II 期臨床試驗已完成所有受試者成功入組；中度至重度慢性阻塞性肺疾病（COPD）的II 期臨床試驗迎來首例受試者入組；兒童及青少年（年齡在6 歲≤年齡<18 歲）中重度特應性皮炎的II 期IND 許可也已獲得。銀屑病III 期達終點，IL-17 申報進展國內前三；急性痛風性關節炎II 期達主要終點，進展國內第二；重度哮喘II 期入組完成，IL-5 開發進展國內前列。多靶點推進，實現集團軍式免疫適應症佈局，預計最早25 年新管線實現創收。
投資建議：公司銷售放量，研發順利。我們預計公司23-25 年收入爲10.30/12.58/14.07 億元，預計23-25 年EPS 爲0.47/0.56/0.65 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：研發進展不及預期，銷售不及預期，政策風險等。
