去年氣候因素影響下風速低於預期，總髮量略低預計2%. 2023 年公司風電及光伏的發電量比我們預期低1.4%/8.8%，全年發電量同比增長達7.4%。
我們認爲，公司2023 年的風電發電量應是近年的低基數，2024 年利用小時數有機會恢復。2023 年受氣候影響，公司3 季度連續3 個錄得風電發電量同比下跌，爲近年小概率事件，導致公司累計風電發電量同比增速由前6 個月的17%下跌至全年的7.4%。另外，雖然公司2023 年的光伏發電新增裝機進展比我們預期可能更集中在12 月完成，全年發電量仍錄得49.2%的增長。
來年電價採更保守估算，新增裝機規劃仍有待突破。對於2024 年風電及光伏的電價，我們作了約1%的下調，以反映風電市場化交易電價折讓擴大，及光伏項目上網側分時電價的影響。目前我們維持公司2024-2025 年新增風光裝機2.2/3.0 吉瓦的預測，公司年初仍維持2025 年新增裝機達 40吉瓦的目標，相比我們預測2025 年底近21 吉瓦仍有較大距離。裝機規劃上，我們認爲短期的變數或可能因公司董事長的變動而有所調整，這最快應在今年3 月的業績會有更新。
ROE 較往年的改善應支持估值提升，上調評級至買入。上因應發電量及電價預測，我們下調公司2023-25 年盈利預測5.6-7.7%。我們維持公司6 倍市盈率(5 年平均值)作估值標準，目標價從2.26 港元小幅下調至2.20 港元。
對於公司目前2024 年市盈率及市帳率目前均處於比歷史平均值低1 個標準差的水平，我們認爲相比2020 年處於相約估值水平時，公司的ROE 已由當時8% 提升至2023 年預期的13%，應支持估值提升，同時以下的因素應在去年充分反映在估值壓縮中: (1)因2022 年經營開支較低及有減值回撥的因素下造成盈利高基數，2023 年估計公司盈利將同比下降9%; (2) 2023 年因中報後管理層對收購再生能源項目的取態轉爲保守。基於以上理由，我們認爲風險因素反映充分，同時公司盈利回覆增長趨勢，上調評級至買入。