公司爲中電裝集團核心企業，一次設備的製造實力國內領先，特高壓核心設備供應商。公司核心業務爲高壓、超高壓及特高壓交直流輸配電設備製造、研發和檢測。主要產品包括高壓開關、變壓器、電抗器、電力電容器、互感器、絕緣子、換流閥等。公司深耕行業多年，不斷增強研發能力，覆蓋輸配電設備全產業鏈，積極拓展國際國內市場，形成了強大優勢。
公司持續升級產業，業績穩中有增。2023Q1-Q3 公司實現營收138.21 億元，同比+3.49%，實現歸母淨利潤5.21 億元，同比+10.88%。Q3 實現營收44.75億元，同比-3.97%，環比-2.99%；歸母淨利潤0.99 億元，同比+4.01%，環比-57.8% 。盈利能力方面， 2023Q1-Q3 毛利率與淨利率分別爲16.75%/4.59%， 同比+0.67pct/+0.55pct ；Q3 毛利率與淨利率分別爲17.23%/3.38%，同比+2.12pct/+0.81pct，環比-0.49pct/-2.55pct。2023Q1-Q3經營性現金流量淨額-10.86 億元，同比+26.20%我國特高壓建設邁入高峰期，公司中標額大幅增長，市場份額提升。2023年我國共計4 條直流特高壓工程（隴東-山東、金上-湖北、寧夏-湖南、哈密-重慶）覈准開工，達到歷史最高值；預計24 年直流特高壓覈准數開工數4條，延續高景氣，其中蒙西-京津冀、甘肅-浙江等項目有望採用柔直技術，帶動換流閥價值量大幅提升。公司2023 年特高壓設備全年合計中標金額約79 億元，實現大幅增長；公司23 年特高壓設備市場份額達到約20%，排名全行業第一，份額相較往年有所提升。我們預計公司23/24 年的特高壓訂單有望對公司24/25 年業績形成顯著貢獻。
投資建議：預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲7.09/10.08/13.10 億元，同比+15.82%/+42.06%/+30.04%，對應PE 爲38.1/26.8/20.6。公司爲中電裝集團核心企業、特高壓設備核心供應商，在23 年特高壓及主網設備招標中實現中標量與份額的提升，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：電網投資不及預期；特高壓建設不及預期，市場份額下滑風險。