战略变革持续发力，营收基本恢复至21 年水平。从收入端看，我们预计2023 年营收同比增长超过15%，4Q23 营收同比增长超过30%，基本恢复到21 年水平。一方面得益于消费市场需求的逐步回暖，另一方面也体现了公司深化“男裤专家”战略变革，聚焦提升产品力、品牌力和渠道力的成效。分渠道看，受客流影响更为直接、改革成效更为突出的直营渠道快速恢复，我们预计直营营收同比增长30~40%，超过2021 年同期水平。加盟渠道于2H23 加速恢复，我们预计23 年营收同比也实现双位数增长。2023 預告盈利同比扭虧爲盈
公司發佈2023 年度業績預盈公告：預計2023 年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.90~2.45 億元，與上年同期相比扭虧爲盈；2023 年年度扣除非經常性損益的淨利潤爲2.00~2.60 億元，與上年同期相比預計增長256-363%。
關注要點
戰略變革持續發力，營收基本恢復至21 年水平。從收入端看，我們預計2023 年營收同比增長超過15%，4Q23 營收同比增長超過30%，基本恢復到21 年水平。一方面得益於消費市場需求的逐步回暖，另一方面也體現了公司深化“男褲專家”戰略變革，聚焦提升產品力、品牌力和渠道力的成效。分渠道看，受客流影響更爲直接、改革成效更爲突出的直營渠道快速恢復，我們預計直營營收同比增長30~40%，超過2021 年同期水平。加盟渠道於2H23 加速恢復，我們預計23 年營收同比也實現雙位數增長。
毛利率大幅改善，公允價值變動損益有所收窄。從利潤端看，得益於線下直營渠道佔比的提升、終端折扣率的提升，以及前期部分減值計提損失的轉回，我們預計2023 年毛利率同比大幅改善。費用端，得益於收入增長帶來的規模效應，期間費用率得到良好控制，我們預計銷售、管理、研發費用率同比均有所下降。此外，受二級市場波動的影響，公司持有的金融資產的公允價值變動損益預計爲-1.1~0.85 億元，虧損幅度相比上年同期減少約45%左右。整體來看，按公司公告的利潤範圍中樞計算，2023 年/4Q23 公司淨利率分別同比提升約11ppt/10ppt至7%/14%。
24 年有望持續享受改革紅利，實現銷售的較快增長。4Q23 公司終端零售同比表現優於行業，尤其是直營渠道，流水增速逐月提升，單12 月我們預計實現接近翻倍增長。展望2024 年，我們預計公司有望持續享受改革紅利，通過大單品策略促進銷量的提升。除了直營的較快增長外，加盟出貨的恢復、門店數量增長將共同驅動公司營收實現較快增長。
盈利預測與估值
考慮到品牌改革升級投入成效開始顯現，我們分別上調公司2023/2024 年盈利預測8.8%/12.2%至2.11/4.02 億元，引入2025 年盈利預測5.13 億元。當前股價對應2024/2025 年15.5 倍/12.2 倍P/E，維持跑贏行業評級。
同時，我們上調目標價13.9%至13.10 元，對應2024/2025 年18.7 倍/14.7倍P/E，較當前股價有20.5%的上行空間。
風險
終端需求復甦不及預期，存貨減值風險，投資虧損風險。